20181014-长城证券-上汽集团-600104.SH-公司动态点评_高基数致销量负增长_Q4有压力但不悲观_5页_1mb

上汽集团（600104）投资分析总结

核心内容概览

上汽集团在2018年9月发布了产销快报，整体销量为61.1万辆，同比下降8.20%，但环比增长15.57%。1-9月累计销量514.7万辆，同比增长6.74%。尽管面临市场整体承压，上汽集团仍表现出较强的抗压能力，尤其在自主品牌和新能源业务方面表现突出。

主要观点

1. 各品牌表现分析

• 上汽大众：9月销量为18.8万辆，同比下降14.00%，但环比增长20.51%。受去年高基数影响，销量下滑较大，但其主力车型如朗逸家族、新帕萨特、途观L和途昂表现稳健。随着途观PHEV和Tharu车型在Q4的上市，预计销量将有所回升。
• 上汽通用：9月销量为18.3万辆，同比下降2.22%，但环比增长15.10%。三缸机问题逐步缓解，英朗和GL6销量复苏，昂科威、GL8、XT5等车型销量稳中有升。凯迪拉克XT4的上市将为品牌带来新的增长点。
• 上汽乘用车：9月销量为5.2万辆，同比增长3.95%，环比增长4.00%。在乘用车市场整体下滑的背景下，仍保持稳定增长。SUV与轿车销量比例保持在6:4，结构健康。MarvelX开始交车，预计全年销量约1万辆，对品牌溢价有较大贡献。MG品牌因年轻化、运动化定位销量持续上升。
• 上汽通用五菱：9月销量为17.2万辆，同比下降9.98%，环比增长17.90%。受市场竞争加剧和价格下探影响，表现相对较弱，但宝骏品牌产品谱系完善，SUV570的推出有望提升整体溢价。

2. 新能源业务表现

上汽集团自主品牌新能源销量在2018年9月达到0.9万辆，同比增长79%。1-9月累计销量7.5万辆，同比增长180%。主力车型ei6、Erx5和Ei5表现强劲，预计全年新能源汽车销量目标可顺利实现。

关键信息

• 股价与估值：当前股价为28.39元，总市值为3,316.93亿元，流通市值为3,265.82亿元。2018年PE为8.7X，预计未来三年PE将逐步下降至7.2X。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为38.4/41.4/45.8亿元，EPS分别为3.28/3.55/3.92元。公司整体盈利能力和现金流状况良好，经营活动现金流持续增长。
• 市场趋势：乘用车市场连续三月负增长，9月降幅达12%。SUV市场降幅进一步扩大，MPV市场略有收窄。尽管Q4销量面临压力，但公司具备较强的增长潜力，预计仍能实现销量同比增长。

风险提示

• 汽车市场整体低迷，新车销量可能不及预期。
• 市场竞争加剧可能影响各品牌的销售表现。

结论

分析师孙志东维持“强烈推荐”评级，认为上汽集团在市场承压情况下仍能保持稳定增长，尤其是自主品牌和新能源业务表现亮眼。尽管部分合资品牌销量下滑，但新车型的推出和市场策略调整将有助于提升整体业绩。公司具备良好的财务结构和盈利预期，未来增长可期。