20240130-国盛证券-固定收益专题_如何把握二永债的信用风险__25页_1mb

二永债信用风险分析总结

1. 背景与引言

随着债市资产荒持续，债市策略转向资质下沉，中小企业银行成为重点选择。这增加了信用风险，因为中小银行更可能不赎回债券，导致估值上升；同时，风险事件可能导致兑付不确定。

2. 历史数据与不赎回现象

• 自2017年起，银行二永债不赎回事件逐年增加，比例从2019年以来上升。
• 截至2024年1月，54个发行人发行了66只二级资本债曾不赎回，涉及金额413亿元。
• 特征：区域集中（如辽宁）、主体资质弱（AA及以下评级占比高）、非上市公司为主，多数为农商行。

3. 不赎回的负面影响

• 资本减计：债券计入二级资本的比例下降。
• 再融资困难：信用形象受损，后续发行难度增加。
• 融资成本上升：债券估值跳升100-300bp，资本压力加大。
• 额外风险：评级下调，部分债券后出现。

4. 后续处置

• 不同处理方式：赎回反转案例（如天津银行、九江银行）；铜陵农商行提前赎回。
• 监管要求：触发无法生存事件时，减记或转股；目前仅包商银行发生过次级债减记。
• 其他二永债处理：区域头部银行多会赎回，中小银行持续不赎回。

5. 小型银行风险与合并重组

• 中小银行占比超90%（2023Q2数据），高风险率高。
• 合并重组成为化解途径：通过资产剥离、股权调整和外部支持。
• 2023年15起合并事件，典型如中原银行、辽宁农商行案例，提升规模但仍面临遗留问题。

6. 案例分析

• 锦州银行：流动性危机导致，通过央行政策支持、引入国有股东改善。
• 包商银行：大股东违规占用资金，监管接管后通过破产清算处置。

7. 风险提示

• 数据偏差可能，主体信用风险超预期，需持续监控。