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债市周报总结（2021年3月15日）

核心内容

本周债市整体呈现流动性平稳、存单发行情绪良好、利率债现券收益率僵局延续、信用债发行清淡且地产债信用事件频发的态势。市场情绪较为混沌，缺乏明确方向，投资者结构上外资和广义基金为主买方，银行和券商则以卖出为主。随着短期顺风阶段的结束，市场对利率债供给增加的预期逐渐显现，未来可能推动利率上行。

主要观点

1. 流动性平稳，存单发行情绪良好

• 央行公开市场操作维持小额投放，每日100亿，总体0投放。
• 资金面整体宽松，隔夜加权利率全周维持在2%以下。
• 存单募集热情良好，主要集中在1Y、3M和9M品种。
• 全周存单募集规模达7175.5亿元，净融资1996.3亿元，较上周继续缩量。

2. 利率债招投标情绪尚可，现券收益率僵局延续

• 本周利率债供给速度回升，发行规模5308.39亿元，到期量大增，净融资降至1916.83亿元。
• 投标情绪尚可，但整体缺乏明确方向，市场情绪混沌。
• 周一和周三数据公布日，市场均出现早盘横盘午后V型小幅下行。
• 周二至周四无数据发布，市场走势相似，呈现N型小幅上行。
• 外资和广义基金为主买方，银行和券商为主卖方。

3. 信用债发行清淡，地产债信用事件再现

• 信用债发行和到期规模双双减少，净融资724亿元，显著弱于去年同期。
• 城投债净融资边际放缓，取消发行比例偏高。
• 信用债交易集中在短久期品种，广义基金交易活跃。
• 本周新增5支债券违约，其中涉及地产债，显示地产行业仍面临一定风险。
• 折价成交主要集中在煤炭、地产和弱国企等品种。

4. 周度利差跟踪

• 期限利差：除3年期限点位略有上行外，国债收益率曲线基本无变化，期限利差微幅走扩。
• 信用利差：整体缩窄，高资质短久期城投利差小幅上行，其余普遍下行。
• 地方债相对价值：5年品种存在套利空间（7.68bp），7年回到水下（-1.49bp），10年仍处于倒挂状态，但倒挂幅度明显缩小。
• 政金债相对价值：波动不大，新券与次新券利差开始扩大。
• 期现利差：国债期货波动稍大，表现弱于现货，基差本周有所回升。

关键信息

• 资金面：整体宽松，隔夜加权利率维持在2%以下，市场杠杆小幅回升。
• 存单发行：募集规模7175.5亿元，净融资1996.3亿元，发行收益率中长段稳中微降。
• 利率债发行：本周发行5308.39亿元，到期量大增，净融资降至1916.83亿元。
• 信用债市场：发行清淡，净融资低位徘徊，新增5支违约，地产债风险仍存。
• 利差变化：期限利差微幅走扩，信用利差整体缩窄；地方债中5年品种存在套利空间。
• 债市策略：短期顺风阶段可能结束，利率上行逻辑或由4月利率债供给增加触发。
• 风险提示：
  • 病毒变异降低疫苗效力，全球疫情恢复不及预期。
  • 超预期信用事件可能引发局部风险。

结构性分析

1. 资金面

• 周一至周五资金面整体宽松，隔夜加权利率维持在2%以下。
• 周一上午资金宽松，午后至周二略有收敛，周三至周四转松，周五午后略有收敛。
• 市场杠杆小幅回升，资金情绪指数全周保持在50以下。

2. 存单发行

• 发行热情良好，主要集中在1Y、3M和9M。
• 周一、周二募集规模较大，周三略有下降，周四和周五继续活跃。
• 全周募集规模达7175.5亿元，净融资1996.3亿元，较上周缩量。

3. 利率债市场

• 本周利率债发行5308.39亿元，到期量大增，净融资降至1916.83亿元。
• 投标情绪尚可，但缺乏明确方向，市场情绪混沌。
• 周一、周三数据公布日，市场走势相似，早盘横盘午后小幅下行。
• 周二至周四无数据发布，市场走势仍为N型小幅上行。

4. 信用债市场

• 本周信用债发行规模2192亿元，净融资724亿元，较上周继续清淡。
• 城投债净融资边际放缓，取消发行比例偏高。
• 信用债交易集中在短久期，广义基金交易活跃。
• 新增5支债券违约，地产债风险突出。

5. 利差分析

• 期限利差微幅走扩，信用利差整体缩窄。
• 地方债中5年品种存在套利空间，7年回到水下，10年仍处于倒挂状态。
• 政金债利差波动不大，新券与次新券利差开始扩大。
• 国债期货基差回升，表现弱于现货。

债市展望

• 短期顺风阶段可能结束，利率上行逻辑或由4月利率债供给增加触发。
• 市场结构数据回归中性，短期情绪指标已回升至较高水平，不宜期待进一步反转。
• 债市将逐步从“利空不跌，无利空则下行”过渡至震荡上行阶段。

风险提示

1. 病毒变异降低疫苗效力，全球疫情恢复不及预期。
2. 超预期信用事件可能引发局域风险。