20130628-招商证券-企业盈利改善乏力_需要关注信用风险_12页_641kb

债市分析总结

核心内容概述

本报告分析了2013年6月27日中国债市的运行情况，涵盖货币市场利率、国债和金融债收益率、企业债收益率、可转债市场表现以及信用债市场动态。同时，报告还讨论了当前工业企业盈利状况、地方债务风险、市场资金面变化、信用评级调整等内容，为投资者提供了市场走势的判断和风险提示。

主要观点与关键信息

一、货币市场利率情况

• 利率走势：银行间货币市场利率整体下行，但部分品种跌幅较大。
• 关键品种：
  • R001：5.4445%，下跌10.23 bps
  • R007：6.7369%，下跌55.08 bps
  • R014：6.8221%，下跌50.93 bps
  • R1M：9.1463%，下跌48.43 bps
  • R2M：7.7719%，下跌185.92 bps
• 市场资金面：央行暂停公开市场操作，资金面政策信号不明朗，流动性格局中性偏紧。

二、国债与金融债收益率

• 国债收益率：
  • 1Y：3.4463%，下跌12.75 bps
  • 3Y：3.3287%，下跌0.67 bps
  • 5Y：3.3258%，下跌3.53 bps
  • 7Y：3.3997%，下跌5.35 bps
  • 10Y：3.5231%，下跌2.69 bps
• 金融债收益率：
  • 1Y：4.0677%，下跌0.37 bps
  • 3Y：4.1301%，下跌3.72 bps
  • 5Y：4.1381%，下跌3.62 bps
  • 7Y：4.1451%，下跌3.67 bps
  • 10Y：4.1999%，下跌5 bps
• 收益率曲线：整体下行，尤其是信用产品短端下行幅度较大。

三、企业债收益率

企业债收益率整体下行，但不同评级之间差异显著。

四、可转债市场表现

• 市场行情：可转债市场延续上涨趋势，多数品种表现较好。
• 主要转债涨幅：
  • 工行：1.28%
  • 国电：1.02%
  • 中鼎：1.01%
• 主要转债跌幅：
  • 博汇：-0.37%
  • 新钢、恒丰：小幅下跌
• 换手率：同仁转债换手率高达3.33%，为当日最高。
• 市场成交：总成交额为23.498亿元，较前日下跌16.8%。

五、信用债市场动态

1. 信用评级调整

• 鹏元评级：
  • 维持“11士兰微”主体和债项信用等级为AA，但评级展望下调为负面。
• 联合信用：
  • 将“11新筑债”债项信用等级由AA下调至AA-，评级展望下调为负面。
• 联合资信：
  • 将安徽水利开发股份有限公司主体信用等级由A+上调至AA-，维持“12皖水利CP001”债项信用等级为A-1，评级展望稳定。

2. 信用风险提示

• 羟乙基淀粉：
  • 国内大输液行业主要企业科伦药业、华润双鹤的产品因FDA黑框警告面临市场风险。
  • 虽然国家药监局尚未采取行动，但该产品可能面临较大的政策和市场不确定性。

六、债市要闻与政策动向

• “钱荒”影响：
  • 央行暂停公开市场操作，导致市场流动性紧张。
  • 备付率从年初3.3%降至5月末1.7%，五个月内减半。
  • 同业业务过度发展导致期限错配，加剧流动性风险。
• 地方债管理：
  • 财政部楼继伟提出将全面动态监控地方债，建立规范的举债融资机制。
  • 地方债务率在部分省会城市高达189%，需警惕债务风险。
• 保险资金创新：
  • 险企通过“类银团贷款”模式对接国家产业资本，如泰康资产与中石油合作。
  • 该模式为保险资金提供了新的投资渠道，有助于缓解企业融资压力。

七、工业企业盈利状况

• 利润数据：
  • 1-5月规模以上工业企业利润总额同比增长12.3%。
  • 5月当月利润总额同比增长15.5%，但主营业务利润增速仅为8.8%。
• 行业分析：
  • 纺织、轻工、装备制造业、化学原料及化学制品业盈利改善。
  • 电力、计算机等行业盈利增速下滑。
• 未来展望：
  • 企业盈利仍受政策和需求端影响，难以持续改善。
  • 流动性偏紧、财政收入改善乏力、融资渠道受限，信用风险上升。

八、分析师承诺与声明

• 所有分析师声明本报告基于其研究观点，不构成投资建议。
• 招商证券保留报告版权，未经许可不得转载或引用。

九、信用评分等级定义

注：债项符号含义与主体符号一致，等级越高，信用风险越低。

总结

当前债市整体呈现收益率下行趋势，但市场流动性偏紧，信用风险仍需警惕。工业企业盈利改善乏力，主要依赖少数行业带动，而整体需求疲软。地方债务问题突出，政策监管趋严。可转债市场表现分化，部分品种上涨显著，但总体成交额下降。信用债市场评级调整频繁，部分企业面临信用风险，需关注其财务状况和行业前景。