火电行业信用风险报告_9页_905kb

火电行业信用风险展望总结

核心内容

2017年上半年，火电行业面临盈利性下滑、竞争加剧、负债水平较高以及流动性压力等问题。行业盈利性受到煤价反弹带来的成本上升影响，尽管上网电价保持平稳，但火电企业净利润显著下降。同时，行业竞争性有所增强，CR9（行业集中度）上升，但部分区域仍存在用电需求不足的问题。火电行业的负债与流动性状况显示，资产负债率维持在较高水平，经营性现金流对总负债的覆盖能力较弱，信用利差有所扩大。

主要观点

• 行业盈利性：火电企业盈利能力受到煤价上涨的显著影响，尽管上网电价保持平稳，但毛利率和净利率均下滑。
• 行业竞争性：火电行业集中度提升，CR9从2016年的50.22%上升至2017H1的55.92%，但部分企业因区域需求不足或燃料来源单一，面临更大经营压力。
• 行业负债与流动性：火电行业资产负债率较高，经营性现金流对总负债的覆盖能力有限，信用利差有所扩大，显示市场对行业风险的担忧。
• 债市表现：2017年电力生产企业发债规模同比大幅下降，但短期债券仍为主流融资方式，债券类型呈现多元化趋势，大型国企仍为发债主力。
• 企业信用风险：部分区域性火电企业因煤价上涨和需求不足出现严重亏损，而燃料来源单一的企业则面临更大的燃料管理压力。

关键信息

行业数据概览

用电与发电情况

• 2017年1～6月全国全社会用电量均实现正增长，增速高于全国平均水平的省份达14个。
• 全国火电设备平均利用小时数为2010小时，同比增加46小时。
• 水电设备平均利用小时数为1514小时，同比降低144小时。
• 部分省份如湖南、贵州、广西等水电利用小时数大幅下降。

煤价走势

• 2016年动力煤现货价格涨幅超过50%，山西优混指数上升至626元/吨。
• 2017年上半年，煤价仍处于高位，山西优混指数在565～605元/吨之间波动。
• 煤价上涨直接导致火电企业成本上升，盈利能力减弱。

债券市场表现

• 2017年1～6月电力生产企业发债金额总计1,710亿元，同比下降73.39%。
• 存续期电力生产企业债券规模达11,462亿元，其中超短融占比最高（15.40%）。
• 五大电力集团及其子公司占据债券发行主力，占发行总额的75.67%。
• 公用事业类行业信用利差处于较低水平，其中AAA级为3.36bp，AA+级为64.30bp，AA级为79.72bp。

企业信用风险案例

• 漳泽电力：山西省第一大电力企业，2016年收入下降20%，毛利率仅15%；2017年上半年因煤价上涨，发电业务毛利率下降至-2%，净利润亏损7.38亿元。
• 格盟国际：2017年一季度净利润仅为0.20亿元，盈利状况不佳。
• 甘电投：2017年一季度净利润为-1.54亿元，亏损严重。
• 华电能源：因燃料供应受限，预计2017年燃煤缺口达351万吨，将导致发电量减少约55亿千瓦时。

2017年下半年展望

• 上网电价调整：预计2017年下半年火电上网电价将有所上调，有助于改善企业上半年的业绩，但交易电量占比增加可能抵消部分电价提升带来的收益。
• 行业基本面：火电行业整体仍受煤价走势影响较大，若煤价持续高位，行业盈利将承压。
• 信用风险关注点：需持续关注煤价波动、区域需求不足、燃料来源单一等问题对企业信用的影响。部分企业信用评级展望调整，反映出市场对其风险的重新评估。