20170308-安信证券-郑煤机-601717.SH-煤机主业回暖在即_外延并购实现跨越发展_20页_2mb

郑煤机（601717.SH）2017年3月8日总结

核心内容概述

郑煤机是中国煤炭机械制造行业的龙头企业，深耕液压支架领域53年，2010年起产品销量和产量稳居全球第一，国内市占率30%，高端市场市占率高达60%。2016年成功中标美国高端液压支架项目，标志着其国际竞争力的提升。公司通过定增方式收购亚新科旗下6家子公司，拓展汽车零部件业务，打造双主业发展格局。在煤炭行业回暖和设备更新需求增加的背景下，公司业绩有望逐步复苏。

主要观点

• 行业回暖在即：煤炭价格自2016年三季度开始上涨，煤企盈利状况和现金流逐步改善，固定资产投资意愿增强。预计未来三年煤机行业投资规模年均复合增速约为20.7%。
• 公司作为龙头，将优先受益：由于行业集中度提升，郑煤机作为行业龙头，将率先受益于行业复苏。
• 外延并购增强抗周期能力：通过收购亚新科，公司进入汽车零部件领域，提升抗周期能力，增强盈利能力。
• 业绩预测积极：预计2016-2018年公司收入增速分别为-7.4%、48.8%、10.4%，EPS分别为0.12/0.26/0.29元/股，成长性突出。投资评级为“买入-A”，6个月目标价为9.62元。

关键信息

1. 公司概况

• 郑煤机始建于1958年，是国家“一五”计划重点项目，目前为国内液压支架行业龙头。
• 2016年，公司液压支架产品国内市场占有率30%，高端市场占有率60%，并成功打入美国高端市场。
• 公司股权结构中，河南机械装备投资集团为第一大股东，持股32.14%，实际控制人为河南省人民政府国资委。

2. 煤机行业需求增加、供给收缩

• 煤炭行业经历了去产能改革，原煤库存下降至2015年末的1/3，煤炭价格回升，煤企投资意愿增强。
• 2016年二季度开始，煤机行业各项指标出现拐点，营收扭亏为盈，毛利率和净利率同比提升。
• 按照《煤炭工业发展“十三五”规划》，预计2017-2020年煤炭产量年均复合增速为3.6%，带来新增需求。同时，设备更换周期来临，预计未来三年煤机行业投资规模年均复合增速约为20.7%。
• 政策引导落后产能淘汰，综采设备投资占比将提升，液压支架行业规模预计2017/2018/2019年分别为132/162/205亿元，年均复合增速24.5%。

3. 外延切入汽车零部件领域

• 公司通过定增收购亚新科旗下6家子公司，切入汽车零部件领域，拓展第二主业。
• 亚新科是国内最大的重卡发动机零部件供应商，其产品覆盖乘用车和商用车领域，与博世、法雷奥等国际公司合作。
• 亚新科旗下公司包括凸轮轴、活塞环、缸体、缸盖等，产品结构丰富，具备较强的市场竞争力。
• 郑煤机通过收购亚新科，不仅增强盈利能力，还提升抗周期能力。

4. 估值与投资建议

• 公司2016年净利润188.1亿元，2017年预计529.8亿元，2018年预计592.9亿元，EPS分别为0.12/0.26/0.29元/股。
• 市盈率由2014年的53.0下降至2016年的57.8，2017年降至25.9，估值逐步合理。
• 公司估值合理，具备较强的盈利能力和成长性，投资建议为“买入-A”，6个月目标价为9.62元。

5. 风险提示

• 煤炭行业持续不景气，可能影响公司业绩。
• 外延收购整合不及预期，可能影响汽车零部件业务的发展。

财务预测与数据

营业收入（单位：百万元）

净利润（单位：百万元）

每股收益（元）

市盈率（倍）

净利润率

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：9.62元
• 当前股价（2017-03-07）：8.56元

结论

郑煤机凭借其在液压支架领域的领先地位和对汽车零部件业务的战略布局，具备较强的成长性和抗周期能力。随着煤炭行业回暖和设备更换周期的到来，公司有望迎来业绩增长，同时通过外延并购进一步拓展业务结构，提升盈利能力。投资建议为“买入-A”，目标价为9.62元，但需关注煤炭行业持续不景气和外延并购整合效果的风险。