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中航电测（300114）半年报总结

核心内容

中航电测于2018年8月8日发布半年报，显示公司上半年实现营收7亿元，同比增长20%，归母净利润9092万元，同比增长28%。业绩表现超预期，全年增速具备保障。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年净利润增速达到28%，高于一季度的37%，达到历史中报增速较高水平。
• 全年增速有望超预期：由于下半年收入占全年收入的较大比例，且军品收入多在下半年确认，全年业绩增长预期良好。
• 成本与费用管理优化：公司通过加强成本及期间费用管理，使得管理费用和财务费用增速明显下降。
• 业务结构优化：
  • 智能交通业务增速最快，同比增长35%。
  • 航空与军品业务毛利率提升显著，同比增长6.56%。
  • 军品毛利率增长主要得益于去年同期汉中101收入下滑导致的亏损状况改善。
• 股权激励计划进展顺利：公司股权激励计划已进入草案阶段，预计公告时间较快。
• 战略合作前景良好：公司与主流电商平台在智慧物流方面合作即将进入实质阶段，有望推动无人配送业务模式的推广。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 营业收入：2018年预计增长25.55%，2019年增长37.09%，2020年增长23.47%。
• 归母净利润：2018年增长37.15%，2019年增长52.12%，2020年增长25.81%。
• 毛利率：2018年预计为41.64%，2019年为41.66%，2020年为41.69%，持续提升。
• 净利率：2018年预计为12.73%，2019年为13.62%，2020年为13.67%，稳步增长。
• EPS：2018年为0.30元，2019年为0.46元，2020年为0.58元，呈现持续上升趋势。
• 估值比率：P/E（市盈率）从2018年的32X降至2020年的17X，显示公司价值被低估。

公司业务亮点

• 智能交通业务：增速最快，同比增长35%，主要由石家庄华燕公司承接。
• 军品业务：毛利率提升明显，主要受益于去年同期汉中101业务亏损的恢复。
• 航空与测控器件业务：技术含量高，具备市场竞争力，是公司核心业务之一。

战略合作与未来发展

• 电商合作：公司与主流电商平台合作即将进入实质阶段，可能签署战略框架性协议。
• 军民融合定位：公司是典型的军民融合型企业，军品业务具有独家垄断优势。
• 长期增长预期：预计2019-2020年复合增速在40%以上，公司具备较高的安全边际和向上弹性。

风险提示

• 新产品交付进度不及预期
• 新产品订单数量不及预期

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任多家证券公司研究所分析师，2017年加入东兴证券。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，2017年加入东兴证券。
• 张高艳：清华大学工学硕士，拥有2年制造型企业运营管理咨询经验，关注航空智能制造与军民融合。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，拥有3年大型国有军工企业运营管理培训经验，关注新三板及军工领域。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐（预计相对沪深300指数收益率超15%）。
• 行业评级：看好（预计相对沪深300指数收益率超5%）。

总结

中航电测2018年上半年业绩表现强劲，营收与净利润均实现快速增长，超出市场预期。公司通过优化成本与费用管理，有效提升了盈利能力。智能交通和军品业务表现尤为突出，显示出公司业务结构优化和市场竞争力增强。同时，公司与主流电商平台的战略合作即将进入实质性阶段，为未来增长提供了新动力。公司作为典型的军民融合型企业，具备较强的行业壁垒和增长潜力，投资价值凸显。