20180206-东兴证券-中航电测-300114.SZ-深度报告_迈向精确测控_转向新兴行业_17页_2mb

中航电测（300114）深度报告总结

核心内容

中航电测是国内中高端应变计和传感器市场的领先企业，公司依托中航工业集团的背景，专注于精密测控技术，同时积极布局健康医疗、消费电子和物联网等新兴产业。公司2018年1月推出股权激励计划，旨在提升员工积极性，促进公司长期发展。此外，公司大股东减持计划也已顺利完成，显示出市场对公司未来发展的信心。

主要观点

• 军品业务增长可期：公司机载配电系统已研制完成并实现试验交付，具备模块化、自我检测与修复等优势，预计2018年将迎来小规模量产。随着新一代直升机批量列装，公司有望从中受益。
• MEMS惯导技术突破：公司于2015年完成炮弹用MEMS惯导海军打靶试验，2017年新型号项目立项，预计不久将进入量产阶段。MEMS惯导技术具有成本低、可靠性高、寿命长等优势，未来在实战化训练背景下需求巨大。
• 民品业务拓展：公司积极拓展智能交通、健康医疗和消费电子等新兴领域，与主流电商平台合作，布局无人超市、智慧物流和智慧仓库等应用场景，产品包括智能货架、物流车上配套产品等。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.25亿元、1.51亿元、1.72亿元，对应EPS分别为0.21元、0.25元、0.29元，PE分别为42X、35X、31X，给予“推荐”投资评级。

关键信息

股权激励与大股东减持

• 公司拟向202名激励对象授予1,602万股股票，占总股本的2.71%，授予价格为7.33元/股。
• 大股东洪都集团和汉航集团减持计划已于2018年1月29日完成。

财务预测

业务结构

• 传感器相关业务：占比45%，毛利润贡献率46%，其中应变计毛利率高达66%，是公司主要盈利来源。
• 智能交通业务：占比29%，毛利润占比35%，近5年CAGR达38%。
• 航空军工业务：占比19%，毛利润占比8%，近3年CAGR达30%。

军品市场空间

• 2010年新一代直升机正式立项，2013年首飞成功，预计未来将成主力机型。
• 未来军用直升机市场空间巨大，仅10吨级通用直升机预计需求超过700架，总价值超过900亿元。

民品市场拓展

• 公司布局健康医疗、消费电子、物联网等新兴产业，产品应用于无人超市、智慧物流、智慧仓库等场景。
• 2017年无人超市在国内兴起，预计2020年交易额将达峰值，2022年实现1.8万亿元销售规模。
• 车联网行业预计到2021年市场规模将达到4014亿元。

风险提示

• 新产品交付进度不及预期
• 新产品订单数量不及预期

未来展望

公司有望受益于军品业务放量和民品新兴产业的快速发展，预计2018年营业收入将有所增长，2019年新型产业领域将为公司带来可观业绩。公司持续在传感器、智能交通、军用配电系统、MEMS惯导等领域保持竞争优势，并积极拓展新兴市场，推动业绩增长。