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中航电测（300114）2018年三季报点评总结

核心内容

中航电测发布2018年三季报，实现营业收入10.2亿元（+13.13%），归母净利润1.33亿元（+28.82%），扣非归母净利润1.31亿元（+31.11%），基本每股收益0.225元（+28.77%），业绩增长符合预期。公司维持“买入”评级，合理价格区间为12.47~13.05元。

主要观点

• 业绩表现良好：公司三季报业绩表现稳定，净利润增长显著，主要得益于军民品业务的顺利推进。
• ROE提升：2018年ROE达到9.24%，较上年同期增长2个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债率下降：资产负债率由29.12%降至27.61%，长期偿债能力增强。
• 研发投入加大：研发费用同比增长51.43%，表明公司持续投入技术发展，为未来业绩增长提供支撑。
• 军品业务复苏：2017年受军改影响，利润大幅下降，但预计2018年起军品业务将逐步恢复增长，尤其是机载配电系统和MEMS惯导产品，有望迎来列装高峰。
• 民品业务优势明显：公司在应变计传感器、汽车检测与驾考系统等领域具有行业领先地位，竞争优势显著。
• 股权激励计划：公司于1月份实施股权激励计划，有助于提升核心员工积极性，增强公司管理灵活性。
• 估值合理：公司PE（最新摊薄）为30.84倍，PE（2018E）为22.91倍，PE（2020E）为18.01倍，处于可比公司估值区间内，投资价值显著。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2018~2020年分别为15.53亿元、19.75亿元、24.21亿元。
• 归母净利润：预计2018~2020年分别为1.72亿元、2.32亿元、2.95亿元。
• EPS：预计2018~2020年分别为0.29元、0.39元、0.50元。
• PE：预计2018~2020年分别为31X、23X、18X。
• PB：预计2018~2020年分别为3.32倍、2.96倍、2.60倍。
• EV/EBITDA：预计2018~2020年分别为17.57倍、13.54倍、10.89倍。

经营预测

• 现金流改善：2018年经营活动现金净额大幅增长至792.42亿元，显示公司运营效率提升。
• 成本控制：毛利率和净利率稳步提升，分别为36.97%和11.08%，盈利能力增强。
• 费用管理：期间费用率有所下降，管理费用和财务费用控制良好。

业务布局

• 军品业务：包括航空配套产品、抗高过载惯导产品，以及机载配电系统，预计2018年迎来列装高峰。
• 民品业务：涵盖应变计传感器、汽车检测与驾考系统，处于行业前列，具备较强竞争力。
• 其他布局：公司积极拓展新零售和智慧物流等新兴领域，寻求新的市场增长点。

风险提示

• 军机列装进度：若军机列装进度低于预期，可能影响军品业务增长。
• 制导炮弹时间：若制导炮弹时间低于预期，可能影响产品交付。
• 汽车行业景气度：若汽车行业景气度下滑，可能对汽车检测与驾考业务产生负面影响。

估值与评级

• 合理价格区间：12.47~13.05元。
• 投资评级：买入（维持评级）。
• 市场波动：公司长期投资价值不受短期市场波动影响。

公司基本信息

• 总股本：590.76百万股。
• 流通A股：590.75百万股。
• 52周内股价区间：7.77~13.10元。
• 总市值：53.05亿元。
• 总资产：2,201亿元。
• 每股净资产：2.71元（2018E）。

可比公司估值

总结

中航电测在2018年三季报中表现出良好的业绩增长，符合市场预期。公司通过加大研发投入、优化管理体系和推进军民融合战略，增强了其在军品和民品业务领域的竞争力。预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，估值合理，维持“买入”评级。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的长期投资价值。