20180619-招商证券-中航电测-300114.SZ-军民融合智能测控_多年积累进入收获期_27页_1mb

中航电测（300114.SZ）详细总结

核心内容概览

中航电测是一家专注于智能测控领域的军民融合型企业，成立于2002年，由汉中航空工业（集团）联合洪都航空等企业发起设立，2010年在深交所上市。公司主要业务包括航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件等，产品广泛应用于军民领域。公司目前拥有四家控股子公司、两家海外分支机构、两家分公司和三个事业部。

当前股价为8.05元，2018年预计EPS为0.30元，公司首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.78、2.21和2.78亿元，EPS分别为0.30、0.37和0.47元。

主要观点

军品业务：恢复性增长可期

• 军改影响逐渐消除：公司军品业务因军改在2017年有所下滑，但随着军改完成和新老机型更新换代，预计2018年将实现恢复性增长。
• 智能配电系统：公司智能配电系统是直升机和运输机的重要配套，随着军队信息化建设与航空装备升级，该业务将受益于新机型的列装。
• 驾驶舱控制分系统：公司在驾驶舱控制分系统方面应用广泛，产品在新机型上得到广泛应用，未来有望进一步拓展至战斗机、教练机等领域。
• MEMS惯导组件：公司MEMS-IMU惯导组件研发多年，已通过多轮次实弹打靶试验，未来有望成为新的增长点，尤其在智能炮弹领域。

民品业务：转型升级进入收获期

• 应变电测与控制：公司应变计和传感器产品已从传统衡器领域拓展至消费电子、医疗等领域，2017年实现收入5.68亿元，毛利率达30.67%。
• 智能交通业务：公司智能交通业务包括机动车检测、驾考培训和车联网，2017年实现收入3.95亿元，毛利率达46.9%。公司持续加码智能交通，收购石家庄华燕剩余股权，增强行业整合能力。
• 新型测控器件：公司新型测控器件包括电磁阀、表头、游丝和宝石轴承等，受益于智能制造和环保政策的推动，未来市场潜力大。

股权激励：助力公司发展

• 公司股权激励机制完备，涵盖公司本部、石家庄华燕和一零一的高管及核心员工，且正在推进新一期股权激励方案。
• 新一期激励计划授予1,602万股限制性股票，占公司总股本的2.71%，设置明确的解锁条件，包括净资产收益率、营业收入同比增长率和EVA指标等。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2908
• 总股本：59076万股
• 已上市流通股：59076万股
• 总市值：48亿元
• 流通市值：48亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：9.2%
• 资产负债率：25.3%
• 主要股东：汉中航空工业（集团）持股50.04%

财务预测

• 2018-2020年财务预测：
  • 营业收入：15.15亿元、18.79亿元、23.75亿元
  • 营业利润：219百万元、273百万元、345百万元
  • 净利润：178百万元、221百万元、278百万元
  • 每股收益（EPS）：0.30元、0.37元、0.47元
  • PE：26.7倍、21.5倍、17.1倍
  • PB：3.3倍、2.9倍、2.6倍

市场前景

• 军用直升机与运输机：我国军用直升机数量仅为美军的14.12%，存在结构性缺口。预计到2025年，军用直升机数量可提升一倍，市场空间巨大。
• 车联网：我国车联网市场规模预计到2025年达到2162亿美元，占全球市场的1/4，年均复合增长率达45%。
• 传感器市场：我国传感器产业年均增长率达20.9%，预计“十三五”期间仍将保持年均9%的增长。

风险提示

1. 武器装备列装速度不及预期。
2. 项目研发进度滞后。

业务结构与市场布局

军品业务

• 智能配电系统：应用于直升机和运输机，未来将迎恢复性增长。
• 驾驶舱控制分系统：应用广泛，已应用于新一代运输机，未来有望拓展至战斗机、教练机。
• MEMS惯导组件：应用于智能炮弹，提升命中精度，降低耗弹量。

民品业务

• 应变电测与控制：拓展至消费电子、医疗等新兴领域，实现快速增长。
• 智能交通：包括机动车检测、驾考培训、车联网等，公司持续加码，推动行业发展。
• 新型测控器件：包括电磁阀、表头、游丝和宝石轴承等，受益于智能制造和环保政策。

投资建议

公司作为智能测控领域的军民融合典范，军民业务双轮驱动，盈利能力和增长潜力突出。结合当前市场环境和公司战略布局，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，预计未来三年EPS分别为0.30、0.37和0.47元，公司发展前景良好。