20170328-国金证券-中航电测-300114.SZ-军民品齐发力促增长_静待新品量产成催化_18页_2mb

中航电测投资分析总结

核心内容

中航电测是一家专注于电测行业的龙头企业，主要产品包括传感器、机动车检测系统、称重仪表及软件和配电控制系统。公司于2010年在深交所上市，通过并购实现了从元件产品向解决方案供应商的转型。公司实际控制人为中航工业集团，股权结构稳定，具有较强的行业影响力和资源支持。

主要观点

1. 2016业绩增长稳定

• 公司2016年实现营业收入10.86亿元，同比增长6.05%；归属母公司净利润1.03亿元，同比增长2.70%。
• 主营业务收入主要来自传感器（2.47亿元）、汽车检测设备（3.19亿元）、配电控制系统（2.07亿元）和称重仪表（1.96亿元）。
• 公司整体毛利率稳中有升，2016年达到34.19%，净利率为11.32%。

2. 航空军品业务持续增长

• 汉中一零一作为子公司，专注于航空军品市场，军品收入占比超90%，产品毛利率较高。
• 公司2016年实现营收2.1亿元，同比增长13%，净利润6876万元，同比增长23%。
• 公司在航空配电管理系统领域具有领先地位，其SSPC技术已实现批量生产，具备较高的市场占有率。
• 未来随着军机列装速度加快，公司航空军品业务将有望实现快速增长。

3. 民用传感器市场潜力巨大

• 公司在消费电子、汽车和物联网等领域拓展民用传感器市场，发展潜力大。
• MEMS传感器技术在智能化和小型化方面具有明显优势，成为未来传感器市场的重要方向。
• 公司与中科院合作，推动高端MEMS技术产业化，有助于提升其在航空航天、兵器、舰船等领域的核心竞争力。

4. 未来增长预期

• 公司预计2017-2019年净利润分别为1.68亿、2.25亿、3.27亿，对应EPS分别为0.43元、0.57元、0.83元，PE分别为57倍、43倍、29倍。
• 2017年公司预计实现营收13.57亿元，同比增长25.0%，航空配电及其他军品业务预计增长50%以上。
• 消费电子和汽车检测业务预计分别增长10%和20%，带动整体营收增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：24.45元
• 已上市流通A股：304.19百万股
• 总市值：9,629.40百万元
• 年内股价最高最低：38.63/19.69元
• 沪深300指数：3478.04点

产品结构

• 传感器：发动机加速度监测、发动机扭矩传感器、车辆传感器等
• 机动车检测系统：机动车检测装置、机动车监管网络平台等
• 称重仪表及软件：称重、测力传感器、压力传感器等
• 配电控制系统：供电处理计算机、负载管理中心、任务系统配电控制装置等

技术优势

• 公司已具备自主知识产权的高精度传感器技术
• 与中科院合作，推动高端MEMS技术发展，提升公司在军工和民用市场的竞争力

市场前景

• 全球MEMS传感器市场规模预计到2020年达到211亿美元，年复合增长率约为44%
• MEMS-IMU市场预计到2020年达到59亿美元，年复合增长率约为44%
• 公司航空配电系统市场空间预计未来十年超过100亿元

投资建议

• 公司基本面良好，军品和民品业务均具有较强增长潜力
• 给予公司“增持”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 公司未来业绩增长依赖于军品批量列装和民用传感器市场拓展

风险提示

• 民用领域消费电子、车联网等产品批量生产进度可能低于预期
• 航空配电、MEMS-IMU产品列装进展可能不及预期

图表目录

• 图表1: 公司股权结构
• 图表2: 公司营业收入及增速
• 图表3: 公司归母净利润及增速
• 图表4: 公司主要产品
• 图表5: 公司分产品收入情况
• 图表6: 公司分产品毛利率情况
• 图表7: 汉中一零一主要产品
• 图表8: 汉中一零一涉军非专利技术
• 图表9: 汉中一零一营收及净利润
• 图表10: SSPC任务系统配电与加电控制单元
• 图表11: SSPC直流配电与交流配电控制盒
• 图表12: 汉中一零一涉军非专利技术
• 图表13: 中美俄军机数量对比
• 图表14: 中航电测MEMS合作实验室简介
• 图表15: MEMS惯性导航芯片分类
• 图表16: 高性能MEMS惯性导航应用领域
• 图表17: 全球MEMS传感器市场规模预测
• 图表18: 全球MEMS-IMU市场规模预测
• 图表19: 美国海军1995年高抗过载制导武器实验
• 图表20: 美军高性能MEMS惯导模块构成
• 图表21: 美军高抗过载MEMS芯片与模块发展
• 图表22: 传感器应用领域
• 图表23: 国内传感器应用领域
• 图表24: 全球传感器市场规模预测及增速
• 图表25: 中国传感器市场规模预测及增速
• 图表26: 压力传感器在AppleMacbook中的应用
• 图表27: 压力传感器在AppleMacbook中的应用
• 图表28: 我国汽车保有量及增速
• 图表29: 2014不同国家汽车检测站数量
• 图表30: 盈利预测

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 2016年归属母公司净利润为103百万元，净利率为9.5%
• 2017-2019年净利润分别为168百万元、225百万元、327百万元，净利率分别为12.4%、13.5%、15.3%

现金流量表

• 2016年经营活动现金净流为234百万元
• 投资活动现金净流为-38百万元
• 筹资活动现金净流为-36百万元
• 现金净流量为160百万元

资产负债表

• 2016年总资产为1,934百万元，资产负债率为25.37%
• 2017-2019年总资产分别为2,222百万元、2,591百万元、3,205百万元
• 2016年普通股股东权益为1,339百万元，资产负债率上升至25.37%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级高于行业均值，显示公司具备较强的行业竞争力和增长潜力。

总结

中航电测作为国内电测行业龙头企业，凭借其在传感器和航空军品领域的技术优势和市场地位，展现出良好的增长前景。公司通过并购和合作推动军品和民品业务发展，未来有望在军品批量列装和民用传感器市场拓展中获得显著增长。尽管面临一定的风险，但公司基本面稳健，技术实力强，具备长期投资价值。