20210215-开源证券-风格洞察与性价比追踪系列（一）_价值正在归来_34页_4mb

价值正在归来

核心观点

• 通胀交易成为共识：近期A股和美股均出现通胀交易趋势，A股以大消费板块为主，美股则集中在能源、金融和工业板块。
• 价值风格回归：自2020年以来，成长风格占优，但近期价值股开始崛起，表明市场风格开始收敛。
• A股估值不具吸引力：股债风险溢价和格雷厄姆股债比均处于历史均值附近，不支持当前A股“更便宜”作为买入理由。
• 估值与盈利不匹配：大盘成长指数仍持续透支未来增长预期，而大盘价值指数有所改善。
• 市场分化尚未结束：A股上涨个股数占比处于历史低位，波动率上升，自由流通市值/M2比值继续上行，表明风格分化才刚开始。

近期市场表现

A股表现

• 涨幅集中于大消费板块：休闲服务、食品饮料、医药生物、家用电器等行业涨幅靠前。
• 概念指数表现突出：与大消费和通胀交易相关的概念指数表现优异，如疫苗指数、工业金属、大消费指数等。
• 茅指数内部分化：成分股累计收益率与茅指数整体收益率出现偏离，显示风格内部开始分化。

美股表现

• 涨幅集中在经济复苏相关板块：能源、金融、工业等板块表现较好。
• ETF表现强势：干散货运输、原油、工业大麻等ETF涨幅显著。

股债风险溢价

• A股风险溢价在历史均值下方：无论是以10年期中债国债到期收益率还是7天余额宝年化收益率计算，万得全A风险溢价均位于均值以下。
• 恒生指数风险溢价在均值下方：标普500则仍高于均值。
• 标普500股债比处于历史+1.5倍标准差附近：表明其估值已较高，可能面临调整压力。

估值-盈利匹配度

CAPE指标分析

• 万得全A的CAPE位于均值上方：但比2020年12月有所下降。
• 若分母为过去5年归母净利润最大值，CAPE已超历史+1倍标准差：显示市场对A股未来盈利预期偏乐观。
• 沪深300和创业板指CAPE持续上升：尤其是创业板指已突破+1倍标准差。
• 小盘价值CAPE处于-1倍标准差以下：显示其估值较低，可能具备一定吸引力。

收益率与ROE的透支程度

• 大盘成长指数仍透支未来增长：创业板指、沪深300和大盘成长指数的收益率-ROE仍为正值。
• 大盘价值指数有所反弹：表明其盈利预期与估值逐渐匹配。
• 部分顺周期行业PB-ROE被低估：银行、建筑装饰与采掘等行业表现较为突出。
• PE-G指标显示部分行业被低估：房地产、建筑材料和机械设备等行业的PE-G低于历史均值。

关键市场特征指标

• 扩散指数显示分化：A股上涨个股数占比处于历史低位，标准差回落，但指数创新高；茅指数成分股收益率与整体指数出现明显偏离。
• 波动率上升：A股波动率明显抬升，而美股波动率下降。
• 自由流通市值/M2比值上升：该指标已突破15%，仍处于上升趋势，显示市场吸引力可能下降。

风险提示

• 流动性超预期宽松：可能对市场形成支撑。
• 国内经济下行超预期：可能对市场产生压力。
• 疫苗接种不及预期：可能影响经济复苏进程。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：本报告观点为分析师个人观点，不与报酬挂钩。
• 风险等级：本研报风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
• 投资评级说明：采用相对评级体系，投资决策应结合个人情况。
• 估值方法局限性：分析基于假设，不保证结果准确性。
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