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报告摘要

2021年4月A股与美股市场分析总结

核心内容概览

2021年4月，A股与美股市场整体呈现“通胀交易仍强势，成长风格有所反弹”的趋势。市场风格指数分化明显，但中小盘风格表现优于大盘，成长风格在部分市场中反弹显著。股债风险溢价在A股、港股和美股均有所上升，表明股票相对于债券的性价比提升。估值-盈利匹配度方面，市场“还债”压力有所缓解，但部分行业仍处于透支状态。A股市场扩散放缓，波动率继续回落，流动性仍是未来市场的主要制约因素。

主要观点

1. 市场表现

A股市场：
- 通胀相关板块（钢铁、有色金属、化工、采掘）及大消费板块（医药生物、食品饮料、汽车）涨幅靠前。
- 成长风格指数反弹明显，但中小盘仍占优。
- 茅指数在4月中下旬出现显著反弹。
- A股上涨个股数占比略有回落，个股涨跌幅标准差略有抬升。
美股市场：
- 大金融（房地产、金融）、通信设备、非必需消费板块领涨。
- 干散货运输ETF、金融、科技、地产相关ETF表现良好。
- 做空金融地产及科技的ETF排名靠后。

2. 股债风险溢价

A股、港股和美股的股债风险溢价均有所上升。
以10年期中债国债到期收益率计算，万得全A风险溢价上升51个BP，突破均值。
以7天余额宝年化收益率计算，万得全A风险溢价上升55个BP。
恒生指数、标普500的风险溢价分别上升28个BP和35个BP。
格雷厄姆股债比方面，A股和美股分别上升66个BP和31个BP。

3. 估值-盈利匹配度

各主要宽基指数的CAPE（周期调整市盈率）均有所回升，性价比下降。
创业板指的CAPE较3月上升8.71%，仍处于透支状态。
大盘价值的CAPE下降1.95%，性价比有所提升。
PB-ROE框架：
- 银行、钢铁、建筑装饰及采掘等周期行业仍被低估。
PE-G框架：
- 通信、农林牧渔、机械设备等行业被低估。
PS-CFS框架：
- 非银金融、公用事业、通信、钢铁等行业被低估。

4. 市场特征指标

A股上涨家数占比：
- 4月略有回落，但茅指数在中下旬出现反弹。
波动率：
- A股与美股波动率均继续回落。
自由流通市值/M2：
- 假设4月M2同比增速与3月相同，全A自由流通市值/M2上升至15.42%，表明A股扩张速度与M2增速不匹配。

关键信息

市场风格：中小盘风格在A股、台股和英股中占优，而美股和港股有所分化。
风险溢价：A股、港股和美股的股债风险溢价均上升，股票性价比提升。
估值指标：
- CAPE：万得全A、上证指数、沪深300、中证500、创业板指等主要指数的CAPE均有所上升，其中创业板指涨幅最大。
- PB-ROE、PE-G、PS-CFS：多个行业被低估，尤其是周期行业和部分成长行业。
流动性影响：自由流通市值/M2比值上升，显示流动性对市场的影响仍在持续。
风险提示：
- 流动性超预期宽松
- 国内经济下行超预期
- 测算误差

总结

2021年4月，市场在通胀交易和成长风格反弹中表现出分化趋势。A股和美股均出现了股债风险溢价上升的现象，表明股票相对于债券更具吸引力。从估值-盈利匹配度来看，部分行业和指数仍处于“还债”状态，而其他行业则被低估，显示出市场估值的结构性变化。A股市场整体波动率下降，但上涨个股数占比有所回落，茅指数出现显著反弹。流动性仍是制约市场进一步扩张的重要因素，需密切关注。

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