20210301-开源证券-投资策略专题_寻找市场的安全线——风格洞察与性价比追踪系列（二）_17页_2mb

市场风格调整与估值回归分析总结

核心内容概述

本报告由开源证券策略研究团队发布，旨在分析2021年3月1日前后全球股市的表现及市场风格的调整趋势，重点关注A股与美股的市场风格变化、股债风险溢价、估值与盈利的匹配度，以及市场特征指标的变化。报告指出，当前市场处于风格收敛与估值回归的阶段，成长风格板块面临较大调整压力，而部分低估值行业和主题投资则表现活跃。

主要观点

• 全球股市调整：近期全球股市出现调整，成长风格板块回撤较大，市场风格进一步收敛。
• A股表现：高估值板块如食品饮料、休闲服务等大幅回调，而低估值板块如房地产、公用事业、建筑装饰表现较好。主题投资有所升温，超跌板块出现技术性反弹。
• 美股表现：美股投资者对市场较为悲观，交易经济复苏与通胀预期，高股息、超短风格和做空生物科技的ETF表现较好。
• 股债风险溢价：A股的股债风险溢价有所回升，而美股仍处于下行趋势。
• 估值-盈利匹配度：前期透支较多的行业和指数开始出现收益率向ROE“还债”的现象，尤其是创业板指、大盘成长和沪深300。部分行业如银行、房地产和建筑装饰的透支程度已接近或转为正。
• 市场波动率：A股与美股的波动率均出现明显抬升，反映市场情绪波动加剧。
• 自由流通市值/M2比值：若要该比值回落至15%警戒线以下，需M2同比增速高于15.74%，可能性较低。

关键信息

1. 近期市场表现

• A股：高估值板块（如食品饮料、休闲服务）大幅回调，低估值板块（如房地产、公用事业、建筑装饰）涨幅靠前。概念指数中乡村振兴、环保概念、ST概念、业绩暴雷指数表现较好。
• 美股：经济复苏相关板块（如能源、金融、工业）表现较好，高股息、超短风格和做空生物科技的ETF涨幅居前，显示市场悲观情绪。

2. 股债风险溢价

• A股：以10年期中债国债到期收益率计算的万得全A风险溢价上升了23个BP；以7天余额宝年化收益率计算的万得全A风险溢价上升了25个BP；万得全A的格雷厄姆股债比上升了31个BP。
• 美股：以10年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价上升了39个BP；标普500的风险溢价下降了3个BP；标普500的格雷厄姆股债比下降了34个BP。

3. 估值-盈利匹配度

• CAPE（周期调整市盈率）：创业板指CAPE较1月下降了11.5%；大盘成长和小盘成长的CAPE分别下降3.1%和1.24%；大盘价值和小盘价值的CAPE分别上升2.54%和3.46%。
• 收益率-ROE透支程度：创业板指、大盘成长、沪深300已出现收益率向ROE“还债”现象，而前期透支较多的行业如食品饮料、休闲服务等透支程度开始降低。
• PB-ROE：大部分周期行业（如银行、建筑装饰、采掘）仍处于被低估状态。
• PE-G：房地产、建筑材料、机械设备等行业明显被低估。
• PS-CFS：公用事业、采掘、建筑材料等行业明显被低估。

4. 市场特征指标

• A股上涨家数占比：2021年2月A股上涨个股数占比回升，标准差回落，但茅指数出现大幅度回调。
• 波动率：A股与美股波动率均明显抬升，显示市场不确定性增加。
• 自由流通市值/M2比值：若要回落至15%警戒线以下，需M2同比增速高于15.74%，可能性较低。

风险提示

• 流动性超预期宽松
• 国内经济下行超预期
• 疫苗接种不及预期

估值方法的局限性

报告中所使用的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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