投资策略专题：风格洞察与性价比追踪系列（五），市场的弱点-20210602-开源证券-17页_1mb

2021年5月A股市场风格与估值分析总结

核心内容

2021年5月，A股市场风格反复明显，通胀交易与逆通胀交易并存。投资者情绪在政策维稳、资金面宽松及通胀见顶回落的背景下出现分化，部分板块如国防军工、计算机、通信、非银等前期下跌较多的板块出现反弹，而核心资产板块如食品饮料、电气设备也有所回升。与此同时，有色金属、化工、煤炭等通胀相关行业表现依然强劲，显示部分投资者对经济复苏仍持乐观态度。

主要观点

• 市场风格分化：A股市场在5月表现出明显的风格反复，大盘价值风格整体占优，但中小盘成长风格在中下旬出现反弹。
• 股债风险溢价变化：A股的股债风险溢价下降，显示股票相对债券变贵；而港股和美股的风险溢价上升，显示股票相对债券性价比提高。
• 估值-盈利匹配度：大盘成长板块仍在透支估值，其他指数则处于“还债”状态，显示估值与盈利之间的匹配度正在改善。
• 行业估值分化：从不同估值指标（CAPE、PB-ROE、PE-G、PS-CFS）来看，多个行业如金融、建材、农林牧渔、机械设备、通信、钢铁等被低估，具备投资价值。
• 流动性约束：A股市场在流动性约束下，应对通胀的脆弱性增加，自由流通市值扩张速度仍快于M2增速。

关键信息

市场表现

• A股行业表现：
  • 国防军工、食品饮料、有色金属、计算机、电气设备和化工板块涨幅靠前。
  • 家电、医疗器械、基建及农业板块跌幅较多。
• A股概念指数表现：
  • 次新股、新能源相关（锂矿、锂电电解液、动力电池）及白酒指数涨幅靠前。
  • 大盘价值风格指数表现优于成长风格指数。
• 美股行业表现：
  • 材料、能源、金融及工业板块表现突出。
  • 通信和信息技术板块表现不佳。

股债风险溢价

• A股：
  • 以10年期中债国债到期收益率计算的风险溢价下降17个BP。
  • 以7天余额宝年化收益率计算的风险溢价下降14个BP。
• 港股与美股：
  • 恒生指数以10年期美国国债到期收益率计算的风险溢价上升26个BP，突破历史均值。
  • 标普500的风险溢价上升38个BP。

估值-盈利匹配度

• CAPE（周期调整市盈率）：
  • 所有指数的CAPE均有所上升，尤其是大盘成长和创业板指。
  • 中证500和小盘价值的CAPE回升幅度较小。
• 收益率-ROE透支程度：
  • 大盘成长仍在继续透支，其他指数逐渐回归。
  • 休闲服务和医药生物的透支程度加深，钢铁、银行、采掘则有所改善。
• PB-ROE：
  • 金融（银行、非银）及大部分周期行业（钢铁、建筑装饰、采掘）处于被低估状态。
• PE-G：
  • 建材、农林牧渔、机械设备、通信等行业明显被低估。
• PS-CFS：
  • 非银金融、公用事业、通信、钢铁等行业被低估。

流动性与通胀应对

• A股扩散效应：
  • 上涨个股数占比大幅提升，个股涨跌幅标准差上升。
  • 茅指数小幅反弹，但斜率较缓。
• 波动率下降：
  • A股与美股波动率均持续回落。
• 自由流通市值/M2：
  • 假设M2同比增速与4月持平，全A自由流通市值/M2回升至16.54%，显示流动性约束下市场估值扩张速度仍快于货币增速。

风险提示

• 流动性超预期宽松
• 国内经济下行超预期
• 测算误差

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在假设性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由开源证券股份有限公司发布，已具备证券投资咨询业务资格。投资者应根据自身情况审慎决策，不应仅依赖投资评级做出判断。