投资策略专题：风格洞察与性价比追踪系列（三），动荡中的企稳-20210330-开源证券-17页_1mb

报告摘要

2021年3月30日投资策略总结

核心内容概述

本报告由开源证券策略研究团队发布，聚焦于2021年3月A股与美股市场表现、股债风险溢价变化、估值-盈利匹配度分析以及关键市场特征指标。报告指出，市场风格出现分化，A股中小盘股表现强势，而美股继续交易经济复苏。同时，股债风险溢价出现结构性变化，A股略有下降，港股和美股有所上升，反映出市场对股票的相对性价比有所提升。估值-盈利匹配度方面，市场仍在“还债”，但压力逐渐减小。此外，A股市场呈现扩散趋势，波动率有见顶迹象。

主要观点

1. 近期市场表现

A股：中小盘股强势，大消费板块反弹，医药生物和食品饮料涨幅居前，而周期板块如采掘、化工、有色、钢铁有所回调。概念指数中数字货币、白酒、金融科技、光刻胶指数涨幅靠前。
美股：继续交易经济复苏，房地产和能源板块表现突出，干散货运输ETF自3月以来领涨，与金融地产相关的ETF也表现良好。
全球市场风格：A股中小盘价值 > 中小盘成长 > 大盘成长 > 大盘价值；港股成长风格反弹力度大于价值；美股价值风格占优。

2. 股债风险溢价

A股：以10年期中债国债到期收益率计算的风险溢价下降4个BP，但仍高于均值；以7天余额宝年化收益率计算的风险溢价下降1个BP，位于均值下方。
港股和美股：以10年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价上升79个BP，标普500上升2个BP。
格雷厄姆股债比：A股和美股均有上升，显示股票相对于债券的性价比提升。

3. 估值-盈利匹配度

CAPE指标：主要宽基指数的CAPE均有所下降，尤其是创业板指下降9.07%。大盘成长、小盘成长、大盘价值分别下降7.69%、2.01%、2.94%。
收益率-ROE透支程度：创业板指、大盘成长、沪深300仍在向ROE“还债”，但“还债”压力减小。部分前期透支行业如银行、房地产、公用事业、建筑装饰的透支程度开始向0靠拢甚至转正。
PB-ROE、PE-G、PS-CFS指标：多数周期行业仍处于被低估状态，尤其是银行、建筑装饰与采掘；房地产、建筑材料、机械设备等行业明显被低估；公用事业、采掘、建筑材料等行业也被低估。

4. 关键市场特征指标

A股上涨家数占比：继续回升，个股涨跌幅标准差回落，茅指数震荡。
波动率：A股波动率有见顶回落迹象，美股波动率略有抬升，尤其是纳斯达克指数。
自由流通市值/M2：接近15%，表明A股前期回调已使该比值回落至警戒线附近。

关键信息汇总

A股表现

行业：计算机、医药生物、纺织服装、公用事业、食品饮料涨幅靠前。
概念指数：数字货币、白酒、金融科技、光刻胶指数涨幅居前。
风格：中小盘价值 > 中小盘成长 > 大盘成长 > 大盘价值。

美股表现

行业：房地产、必需消费、能源、公用事业、信息技术涨幅居前。
ETF：干散货运输ETF领涨，与金融地产相关的ETF表现良好。
风格：价值风格占优。

股债风险溢价

A股：风险溢价下降，但仍在均值以上（10年期国债）或均值以下（余额宝）。
港股、美股：风险溢价上升，反映股票相对于债券的性价比提升。

估值-盈利匹配度

CAPE：主要宽基指数CAPE下降，创业板指降幅最大。
收益率-ROE：多数行业和指数的收益率向ROE回归，但压力减小。
PB-ROE：周期行业被低估，尤其是银行、建筑装饰、采掘。
PE-G：房地产、建筑材料、机械设备等被低估。
PS-CFS：公用事业、采掘、建筑材料等被低估。

市场特征

A股：上涨个股数占比回升，波动率见顶回落。
美股：波动率略有抬升，纳斯达克指数波动率上升显著。
自由流通市值/M2：接近15%，提示市场调整接近合理水平。

风险提示

流动性超预期宽松
国内经济下行超预期
测算误差

分析师信息

牟一凌：分析师，证书编号：S0790520040001
方智勇：联系人，证书编号：S0790120040049

特别声明

本报告风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。非目标投资者请勿阅读、收藏或使用本报告内容。

估值方法局限性说明

本报告所用分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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