投资策略专题：风格洞察与性价比追踪系列（七），望峰息心-20210803-开源证券-18页_1mb

投资策略专题总结：望峰息心——风格洞察与性价比追踪系列（七）

核心内容概述

本报告分析了2021年7月全球主要市场的表现，重点探讨了A股、港股与美股的股债风险溢价变化，估值-盈利匹配度，以及市场波动和市值扩张情况。通过多个指标和框架，揭示了市场风格的分化趋势和不同板块的性价比变化。

主要观点

1. 市场表现：A股明显回撤，周期类行业逆势上涨

• A股：7月整体表现回撤，万得全A下跌3.1%。但上游原材料制造板块（如有色金属、钢铁、化工、采掘）涨幅居前，中游制造（如电气设备、国防军工、机械设备）也表现较好。大消费板块（如食品饮料、休闲服务）跌幅最大，金融板块同样有所回撤。
• 美股：7月整体震荡上行，继续交易流动性宽松。信息技术和通信设备延续强势，医疗、地产和公共事业板块涨幅显著，而能源板块大幅回调。部分ETF如农业、做空中概股、做空原油表现突出，而做多原油和中国概念相关ETF跌幅较大。
• 全球市场风格分化：美股、港股和英股的成长风格指数表现优于价值风格指数，而A股、日股和台股的价值风格指数占优。大小盘风格也出现分化，美股和港股大盘风格占优，A股、日股和台股中小盘风格表现更佳。

2. 股债风险溢价上升

• A股：以10年期中债国债到期收益率计算的万得全A风险溢价上升48个BP，以余额宝收益率计算的万得全A风险溢价上升28个BP，均处于均值与一倍标准差之间。
• 港股：以10年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价上升118个BP。
• 美股：以10年期美国国债到期收益率计算的标普500风险溢价上升57个BP。
• 格雷厄姆股债比：A股和美股的格雷厄姆股债比均上升，表明股票相对于AAA企业债的性价比提升。

3. 估值-盈利匹配度：“还债”在路上

• CAPE指标：近一个月几乎所有指数的CAPE均下降，表明估值在向盈利回归。小盘成长指数CAPE略有上升，而大盘成长和大盘价值的CAPE下降显著。
• 收益率-ROE透支程度：除小盘成长和中证1000外，其余指数均在“还债”过程中。创业板指和大盘成长的还债压力仍较大，而上证指数和价值风格指数的预期收益率仍为正。
• PB-ROE：金融（银行、房地产）及大部分周期行业（钢铁、建筑装饰）仍处于被低估状态。
• PE-G：钢铁、采掘、商业贸易、传媒等行业明显被低估。
• PS-CFS：非银金融、公用事业、通信、采掘等行业在PS-CFS框架下性价比更高。

4. 市场波动与市值扩张

• A股波动率：7月A股波动率显著上升，个股涨跌幅标准差明显扩大。茅指数出现大幅回调，上涨个股占比降至40%以下。
• 美股波动率：波动率变化不大，市场相对稳定。
• 市值扩张：假设7月M2同比增速与6月相同，全A自由流通市值/M2下降至16.04%，但仍高于15%。表明A股市值扩张速度有所放缓，但仍高于M2增速。

关键信息

市场表现

• A股：有色金属、钢铁、化工、采掘涨幅居前；食品饮料、休闲服务跌幅最大。
• 美股：信息技术、通信设备、医疗、地产和公共事业涨幅显著；能源大幅回调。
• ETF表现：农业、做空中概股、做空原油相关ETF涨幅较大；做多原油、中国概念ETF跌幅较大。

风格指数分化

• 成长/价值风格：美股、港股、英股成长风格占优；A股、日股、台股价值风格表现更好。
• 大小盘风格：美股和港股大盘风格占优；A股、日股、台股中小盘风格表现更佳。

股债风险溢价

• A股：风险溢价上升48个BP（国债）和28个BP（余额宝），处于均值和一倍标准差之间。
• 港股：风险溢价上升118个BP（美国国债）。
• 美股：风险溢价上升57个BP（美国国债）。
• 格雷厄姆股债比：A股上升74个BP，美股上升60个BP。

估值-盈利匹配度

• CAPE：大部分指数CAPE下降，表明估值向盈利回归。小盘成长和中证1000CAPE略有上升。
• 收益率-ROE：创业板指和大盘成长还债压力大；上证指数和价值风格指数预期收益率为正。
• 被低估行业：金融、周期行业（钢铁、建筑装饰、房地产）在PB-ROE框架下被低估；钢铁、采掘、商业贸易、传媒在PE-G框架下被低估；非银金融、公用事业、通信、采掘在PS-CFS框架下被低估。

市场波动与市值

• A股波动率：显著上升，茅指数回调明显。
• 自由流通市值/M2：下降至16.04%，但仍高于15%，市值扩张速度放缓。

风险提示

• 流动性超预期宽松
• 国内经济下行超预期
• 测算误差

附注

• 报告由开源证券研究所发布，分析师牟一凌，联系人方智勇。
• 报告内容仅供专业投资者及特定风险承受能力的普通投资者参考。
• 本报告基于公开信息，分析结果仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中涉及的估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格与价值的准确性。