20210803-开源证券-投资策略专题_望峰息心-风格洞察与性价比追踪系列（七）_18页_2mb

2021年7月市场总结：A股回调，周期与制造走强，估值与盈利匹配度改善

核心内容概览

2021年7月，A股市场出现明显回调，但周期类与制造类行业表现突出。美股则延续流动性宽松的交易逻辑，部分行业如医疗、房地产、公共事业和信息技术继续上涨，而能源板块大幅回调。全球主要市场的风格偏好出现分化，A股价值风格优于成长风格，美股则成长风格占优。股债风险溢价普遍上升，市场整体性价比有所提升。估值与盈利匹配度方面，多数指数进入“还债”阶段，部分行业如金融、周期、商业贸易、传媒等被低估。此外，A股波动率上升，个股分化明显，市值扩张速度有所放缓。

主要观点

1. 市场表现

• A股明显回撤：7月万得全A指数下跌3.1%，但上游原材料和中游制造板块逆势上涨。
  • 涨幅居前的行业：有色金属、钢铁、化工、采掘、电气设备、国防军工、机械设备。
  • 跌幅较大的行业：食品饮料、休闲服务、金融（银行、非银、房地产）。
• 美股震荡上行：市场继续交易流动性宽松，信息技术和通信设备延续强势，医疗、地产和公共事业板块表现较好。
• 市场风格分化：
  • A股：价值风格优于成长风格。
  • 美股、港股、英股：成长风格优于价值风格。
  • 日股、台股：中小盘风格表现更优。

2. 股债风险溢价上升

• A股：以10年期中债国债到期收益率计算的风险溢价上升48个BP，以7天余额宝年化收益率计算的风险溢价上升28个BP。
• 港股：以10年期美国国债到期收益率计算的风险溢价上升118个BP。
• 美股：以10年期美国国债到期收益率计算的风险溢价上升57个BP。
• 格雷厄姆股债比上升：
  • A股上升74个BP。
  • 美股上升60个BP。
• 整体趋势：股债性价比上升，表明股票相对于债券更具吸引力。

3. 估值-盈利匹配度：还债在路上

• CAPE（周期调整市盈率）：几乎所有指数的CAPE均下降，表明市场估值在向盈利回归。
  • 万得全A、上证指数、沪深300、创业板指、中证500、大盘成长、大盘价值、小盘价值等指数均处于还债过程中。
  • 例外：小盘成长指数CAPE上升，透支程度加深。
• 不同估值模型下的低估行业：
  • PB-ROE：金融（银行、房地产）及大部分周期行业（钢铁、建筑装饰）被低估。
  • PE-G：钢铁、采掘、商业贸易、传媒等行业被低估。
  • PS-CFS：非银金融、公用事业、通信、采掘等行业被低估。

4. 关键市场特征

• A股波动率上升：上涨个股数占比下降，个股涨跌幅标准差明显增加，茅指数出现大幅回调。
• 市值扩张放缓：假设M2同比增速与6月持平，A股自由流通市值/M2下降至16.04%，但仍高于15%。
• 美股波动率维持低位：市场相对稳定，流动性宽松逻辑持续。

关键信息

• A股行业表现：上游原材料和中游制造行业涨幅居前，大消费和金融板块跌幅较大。
• 美股行业表现：医疗、地产、公共事业和信息技术板块表现较好，能源板块回调。
• 股债风险溢价：A股、港股和美股的股债风险溢价均上升，表明股票相对债券更具吸引力。
• CAPE变动：A股和港股的CAPE下降，表明估值向盈利回归，而小盘成长指数CAPE上升。
• 估值模型：PB-ROE、PE-G、PS-CFS均显示部分行业被低估，尤其是金融、周期和部分成长行业。
• 市场波动：A股波动率明显上升，美股波动率维持低位。
• 自由流通市值：A股自由流通市值扩张速度略低于M2增速，但仍保持较高水平。

风险提示

• 流动性超预期宽松。
• 国内经济下行超预期。
• 测算误差。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 使用的估值方法和模型具有局限性，不保证所涉及证券的交易价格。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用。
• 本报告不构成投资建议，不保证投资收益。
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