风格洞察与性价比追踪系列（六）：割裂的市场与被遗忘的通胀-20210701-开源证券-18页_1mb

报告摘要

2021年6月A股与美股市场分析总结

核心内容

2021年6月，全球股市呈现明显的风格分化，成长风格在A股和美股中均表现强劲，而价值风格则展现出更高的性价比。市场整体呈现流动性约束特征，A股的扩散效应有所弱化，个股表现分化加剧。

主要观点

1. 市场表现：板块分化明显，成长风格反弹

A股板块分化：
- 新兴成长板块（如电子、电气设备、计算机、通信）涨幅居前。
- 大消费板块（食品饮料、农林牧渔、医药）及金融板块（银行、非银、房地产）整体偏弱。
- 周期性行业表现分化，化工、采掘上涨，钢铁、有色回调。
美股表现：
- 信息技术和通信设备板块6月明显反弹。
- 材料、金融与工业板块回调。
- 干散货运输相关的ETF涨幅居前。
全球风格指数：
- 全球股市整体偏中小盘成长风格。
- 除日本外，其他市场成长风格指数涨幅高于价值风格指数。

关键信息

2. 股债风险溢价

A股风险溢价下降：
- 以10年期中债国债到期收益率计算，万得全A风险溢价下降8个BP。
- 以7天余额宝年化收益率计算，下降9个BP，但均位于均值上方。
港股与美股风险溢价上升：
- 恒生指数风险溢价上升6个BP。
- 标普500风险溢价上升6个BP。
格雷厄姆股债比：
- A股下降11个BP，表明股票性价比下降。
- 美股上升43个BP，表明股票性价比上升。

3. 估值-盈利匹配度

CAPE（周期调整市盈率）：
- A股整体CAPE小幅上行，但不同风格指数分化明显。
- 创业板指和大盘成长CAPE创历史新高。
- 上证指数和大盘价值CAPE略有下行。
收益率-ROE透支程度：
- 创业板指和大盘成长仍在透支未来，还债压力大。
- 上证指数和价值风格指数的收益率向ROE修复，性价比凸显。
被低估行业：
- PB-ROE框架：金融（银行、非银）及大部分周期行业（钢铁、建筑装饰、采掘）被低估。
- PE-G框架：有色、农林牧渔、机械设备、通信等行业被低估。
- PS-CFS框架：非银金融、公用事业、通信、钢铁等行业被低估。

4. 市场特征指标

扩散效应减弱：
- A股上涨个股占比从5月的75%降至6月的53%。
- 个股涨跌幅标准差扩大，市场分化增强。
波动率回落：
- A股与美股波动率均继续回落。
自由流通市值/M2：
- 假设6月M2同比增速与5月持平，全A自由流通市值/M2升至16.89%，仍高于15%。

风险提示

流动性超预期宽松。
国内经济下行超预期。
测算误差。

图表概览

图1：6月A股涨幅排名靠前的行业为汽车、电子、综合、电气设备和化工。
图2：A股概念指数中，第三代半导体、IGBT、半导体硅片、次新股涨幅居前。
图3：TMT及部分周期板块上涨占比高，但分化明显。
图4：行业个股上涨占比分位数下降，分化程度缩小。
图5：美股信息技术、房地产、能源、通信设备涨幅居前。
图6：信息技术、生物科技、干散货运输ETF涨幅居前。
图7：全球股市整体偏中小盘成长风格。
图8：A股成长股反弹力度较强。
图9：港股小盘与大盘股走势分化。
图10：台股中小盘成长表现强劲。
图11：美股成长股同样表现强劲。
图12：日股各类风格波动。
图13：英国成长股开始反弹。
图14-17：风险溢价变化趋势。
图18-29：不同指数与行业的CAPE及收益率-ROE透支情况。
图30-32：成长风格指数还债压力高，价值风格指数性价比凸显。
图33-35：被低估行业分析。
图36-40：市场特征指标，如扩散效应、波动率、自由流通市值/M2。

总结

2021年6月，A股和美股均呈现成长风格强势，市场分化明显。成长板块如电子、电气设备表现突出，而大消费与金融板块相对疲软。股债风险溢价方面，A股下降，港股和美股上升，反映出市场对成长股的偏好。估值-盈利匹配度显示成长风格继续透支未来，而价值风格性价比凸显，部分周期行业和细分领域被低估。市场特征方面，A股扩散效应减弱，波动率回落，但流动性约束仍存在。投资者需关注流动性变化、经济下行风险及估值模型的局限性。

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