20160918-广发证券-歌力思-603808.SH-品牌并购打开业绩上涨空间_看好公司未来发展_23页_1mb

歌力思（603808.SH）总结

核心内容

歌力思是一家致力于打造中国高级时装集团的公司，通过品牌并购策略快速拓展业务范围，提升市场影响力和业绩增长潜力。公司目前通过并购方式控制多个国际知名品牌，包括Laurel、EdHardy、IRO等，同时收购百秋网络以增强电商运营能力，并设立时尚产业投资基金，进一步推动品牌发展。

主要观点

• 品牌并购是关键增长路径：随着消费者个性化需求的增加，单一品牌难以满足市场，多品牌策略成为扩大市场和提升业绩的重要手段。并购相比自创品牌见效更快，能快速打开市场空间。
• 协同效应显著：歌力思与海外品牌之间存在显著的协同效应，包括渠道共享、品牌推广资源整合、客户信息互通等，有助于提升整体运营效率。
• LVMH集团为参考案例：LVMH集团通过多轮并购，成功构建了全球领先的奢侈品帝国，其并购逻辑与运营策略为歌力思提供了借鉴，特别是在经济低迷期进行并购，可降低成本，提升估值。
• 公司战略清晰，未来增长可期：歌力思通过持续并购海外品牌、设立投资基金、非公开发行股票等方式，支持多品牌战略落地，未来业绩有望实现高增长。

关键信息

并购情况

• 东明国际：100%持股，获得Laurel品牌。
• 唐利国际：80%持股，获得EdHardy品牌。
• 前海上林：65%持股，间接控股IRO品牌。
• 百秋网络：75%持股，增强电商代运营能力。

盈利预测（单位：百万元）

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：28.77元
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-09-18

风险提示

• 交易审批风险：并购交易可能因审批未通过而受阻。
• 整合风险：并购后的品牌整合难度较大，影响运营效率。
• 汇率波动风险：公司涉及海外品牌，汇率波动可能影响利润。

盈利预测与投资逻辑

盈利预测

• 直营店：2016年161家，2017年166家，2018年171家，店效逐年提升。
• 加盟店：2016年186家，2017年186家，2018年186家，店效逐步复苏。
• Laurel品牌：预计2016年至2018年营业收入分别为30、90、162百万元。
• EdHardy品牌：预计2016年至2018年营业收入分别为328.29、521.70、764.23百万元。
• IRO品牌：预计2016年至2018年收入年均增长20%，分别为562.38、674.85、809.82百万元。
• 综合毛利率：预计2016年至2018年分别为60.91%、54.04%、55.05%。
• 销售费用率：预计2016年至2018年分别为28.08%、24.17%、24.72%。
• 管理费用率：预计2016年至2018年分别为9.50%、8.48%、8.63%。

投资逻辑

• 多品牌战略：公司通过并购实现多品牌运营，提升市场占有率和抗风险能力。
• 协同效应：品牌之间共享渠道、客户资源和营销策略，增强整体运营效率。
• 资本支持：公司通过非公开发行股票募集6.62亿元，支持并购和品牌扩张。
• 估值安全边际：定增底价为25.03元/股，为股价提供支撑。
• 业绩增长预期：主品牌企稳，收购品牌贡献增大，预计未来业绩将显著增长。

总结

歌力思通过品牌并购策略，积极拓展国际市场和多品牌布局，提升业绩增长空间。公司借鉴LVMH集团的成功经验，采用并购、基金设立、资本运作等手段，增强品牌协同效应和市场竞争力。未来三年，公司有望实现收入和利润的持续增长，但需注意交易审批、整合及汇率波动等风险。整体来看，公司战略清晰，具备良好的发展前景，维持“买入”评级。