20171031-天风证券-歌力思-603808.SH-业绩翻倍增长_持续并购整合下有望继续超预期_5页_1mb

歌力思（603808）总结

核心内容

歌力思在2017年前三季度实现营收13.79亿元，同比增长101.9%，归母净利润2.02亿元，同比增长124.25%。公司通过持续的并购整合，实现了业绩的显著增长，主要得益于王牌歌力思的良性恢复以及并购品牌Laurel、Ed Hardy、IRO和百秋电商的并表贡献。

主要观点

• 业绩增长：公司业绩增长显著，第三季度营收6亿元，同比增长111%，归母净利润0.8亿元，同比增长93%。
• 并购整合成效：多个并购品牌表现优异，其中Ed Hardy和Laurel增长尤为突出，分别实现收入3.14亿元和0.64亿元，同比增长130%和360%。
• 品牌表现：
  • 王牌歌力思：营收6.47亿元，同比增长24.63%，直营和加盟同店增长分别为20%和15%。
  • Ed Hardy：在大中华区代理后，整合效果显著，推出X系列和SkinWear日化系列，推动销售增长。
  • Laurel：实现收入0.64亿元，同比增长360%，预计下半年继续开店并实现盈亏平衡。
  • IRO：并表后贡献收入2.67亿元，计划快速铺开国内市场，销售增长空间巨大。
  • Vivienne TAM：公司收购其75%股权，VT品牌主打中国风，与现有品牌形成差异化，预计并表后将继续增厚业绩。

关键信息

• 财务表现：Q3毛利率同比下降1个百分点，但整体仍保持较高水平。期间费用率累计环比下降13个百分点，显示协同效应显著。
• 盈利预测：调整后的17-19年EPS分别为1.01元、1.25元、1.61元，对应PE分别为24倍、20倍、15倍。给予2018年25倍PE，3-6个月目标价31.25元。
• 风险提示：公司并购进展低于预期可能影响业绩增长。

财务数据与估值

盈利预测明细

并购品牌表现

• Laurel：收入增长显著，2017年收入为0.64亿元，同比增长360%。预计下半年继续开店，实现盈亏平衡。
• Ed Hardy：并表后收入增长迅速，2017年收入为3.14亿元，同比增长130%。推出X系列和SkinWear日化系列，推动销售快速增长。
• IRO：并表后收入为2.67亿元，计划快速铺开国内市场，销售增长空间巨大。
• Vivienne TAM：公司收购其75%股权，VT品牌主打中国风，与现有品牌形成差异化，预计并表后将继续增厚业绩。

财务预测摘要

财务比率

投资评级

• 行业：纺织服装/服装家纺
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：24.52元
• 目标价格：31.25元
• 上次目标价：32元

风险提示

• 并购进展低于预期可能影响业绩增长。