20160204-广发证券-歌力思-603808.SH-借助资本杠杆_致力打造高级时装集团_15页_1mb

报告摘要

歌力思（603808.SH）总结

公司简介

歌力思是一家专注于女装设计、研发、生产和销售的公司，主品牌为“ELLASSAY”，同时拥有“唯颂”这一线上品牌。公司采用直营与加盟相结合的销售模式，截至2015年6月30日，全国共拥有341家门店，其中直营店151家，加盟店190家。公司近年来业绩持续增长，2015年每股收益为0.92元，2016年预计为1.14元，2017年预计为1.65元。

核心观点

公司专注于高端女装市场，主品牌“ELLASSAY”在该市场占有率排名第六。
上市后持续加大研发投入，提升产品价值和竞争力。
SAP系统顺利上线，有助于提升精准营销、客户分析、商品计划控制、供应链整合等能力。
公司计划通过收购和设立产业基金等方式，打造多品牌战略，提升市场影响力。

行业分析

1）国内女装行业存在较大的提升空间

国内女装人均消费额逐年上升，但与欧美发达国家相比仍有较大差距。
女装消费在发达国家显著高于男装消费，中国目前接近1:1。
随着女性社会地位和消费能力的提升，女装消费有望加速增长。

2）女装零售额和零售量增长持续高于行业

尽管受到宏观经济影响，女装零售额和零售量增速仍高于服装行业整体增速。

3）国内高端女装市场容量大，集中度低

2013年，全国重点大型零售企业高端女装市场前十品牌综合占有率仅25.21%，远低于男装和童装。
预计随着行业集中度提升，龙头企业将受益。

4）高端女装受网络冲击减弱

电商对高端女装的影响有所减弱，消费者更倾向于在实体店购买，看重体验和品牌价值。

5）多品牌是未来发展趋势

多品牌运营已成为高端女装企业的重要策略。
单一品牌市场占有率存在天花板，多品牌有助于拓展市场。

公司未来发展

1）做强主品牌

歌力思品牌仍有提升空间，与玛丝菲尔相比，在店铺数量和单店店效方面存在一定差距。
公司计划通过直营店升级、设计研发投入、VIP客户运营等方式提升主品牌竞争力。

2）收购Laurel品牌

2015年9月，公司以1118万欧元收购Laurel品牌在中国大陆的使用权和所有权。
Laurel品牌定位为国际高档女装，具有较高的品牌价值。
未来三年计划开店至100家，提升品牌影响力。

3）收购Ed Hardy品牌

2016年1月，公司拟收购唐利国际65%股权，获得Ed Hardy品牌在中国及港澳台地区的所有权。
Ed Hardy品牌在美式轻奢市场具有较强影响力，近三年营收和净利润年均复合增长分别为78.61%和50.12%。
计划2016-2018年分别新增50、76、81家门店，推动品牌扩张。

4）设立时尚产业基金

公司拟联合复星创富发起设立不低于6亿元的时尚产业基金，聚焦时尚和互联网企业。
基金由歌力思认缴60%，复星创富及其关联方认缴10%以上，剩余由复星创富募集。
通过产业基金，公司可进一步拓展品牌和业务，提升市场竞争力。

5）非公开发行股票募资

公司拟非公开发行不超过7.86亿元，用于Laurel品牌设计研发中心、营销中心建设及收购唐利国际。
募资有助于保障多品牌战略实施，提升公司资本实力和抗风险能力。

控股股东信心

控股股东夏国新自2015年7月起累计增持708,469股，涉及金额2997万元，显示对公司前景的信心。
公司通过限制性股票激励员工，提升核心团队积极性，助力战略目标实现。

盈利预测与投资分析

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率	净利率	EPS（元）	市盈率（P/E）
2015	801.72	151.95	67.51%	19.0%	0.917	38.37
2016	1,307.67	188.70	67.61%	16.4%	1.139	30.90
2017	1,781.01	274.03	70.01%	17.7%	1.653	21.28

2016年市盈率仅为31倍，低于行业平均的34倍，首次给予“买入”评级。
预计2015-2017年，公司每股收益分别为0.92元、1.14元、1.65元，成长性良好。

风险提示

宏观经济风险：若宏观经济出现不利变化，可能影响消费者购买力，导致业绩下滑。
产业基金风险：产业基金项目可能因市场变化、政策调整等因素无法达到预期收益。

关键数据

2013-2015年营业收入：710.41百万元、743.95百万元、801.72百万元
2013-2015年净利润：136.65百万元、138.02百万元、151.95百万元
2015-2017年市盈率：38.37倍、30.90倍、21.28倍
2016年每股收益：1.139元
2016年市盈率：31倍，低于行业平均

总结

歌力思正通过资本运作、品牌收购和多品牌战略，努力打造中国高级时装集团。公司拥有强大的品牌基础和市场潜力，同时通过设立产业基金和非公开发行股票，为未来增长提供资金支持。控股股东持续增持及限制性股票激励措施进一步增强了市场信心和内部凝聚力。尽管存在宏观经济波动和产业基金收益不确定等风险，但公司整体表现良好，具有较大的增长空间。

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