20220921-开源证券-网易-S-09999.HK-港股公司首次覆盖报告_游戏全球化及元宇宙固本_有道_云音乐两翼齐飞_34页_3mb

网易-S (09999.HK) 首次覆盖报告总结

核心内容

网易-S 是一家以游戏业务为核心、互联网业务多元发展的领先企业，拥有强大的原创IP打造与游戏研发能力，同时在在线教育、在线音乐及创新业务方面也取得了显著进展。公司具备深厚的技术储备和完善的研发体系，其游戏出海与元宇宙布局为未来增长提供了重要驱动力。此外，有道与云音乐作为“两翼”，正快速发展，为公司带来新的增长曲线。

主要观点

• 游戏全球化与元宇宙布局：公司通过游戏全球化和元宇宙相关技术，拓展用户和收入来源，提升产品竞争力。
• 原创IP与全球IP结合：自研原创IP与全球头部IP的结合，增强了游戏的市场吸引力和用户粘性。
• 出海战略：通过海外自主发行和本地化运营，公司在欧美市场拓展加速，为公司带来新的收入增长点。
• 有道与云音乐发展：有道在智能硬件和教育内容方面表现强劲，云音乐通过原创内容和社区运营，提升用户粘性和盈利能力。

关键信息

财务数据

• 当前股价：132.30 港元
• 一年最高最低：188.90 / 108.30 港元
• 总市值：4,344.72 亿港元
• 流通市值：4,344.72 亿港元
• 总股本：32.84 亿股
• 流通港股：32.84 亿股
• 近3个月换手率：11.94%
• 预测收入：2022-2024年分别为1028.12、1187.55、1341.30亿元
• 预测净利润：2022-2024年分别为185.74、224.53、255.41亿元
• EPS：2022-2024年分别为5.66、6.84、7.78元
• PE：2022-2024年分别为20.9、17.3、15.2倍
• P/B：2022-2024年分别为3.3、2.8、2.3倍

游戏业务亮点

• 全球头部IP产品：如《暗黑破坏神：不朽》和《哈利波特：魔法觉醒》在海外市场表现突出，验证了公司“全球IP+创新玩法”模式。
• 自研IP产品：包括《梦幻西游》《大话西游》《阴阳师》等，构成了公司游戏业务的基本盘。
• 创新玩法与技术：如《永劫无间》融合武侠动作与“吃鸡”玩法，支持NVIDIA DLSS技术，提升了游戏体验与市场竞争力。

元宇宙布局

• 虚拟人技术：网易伏羲的AI捏脸技术可自动生成虚拟形象，推动虚拟人技术发展。
• 虚拟场景与经济系统：通过AR技术打造虚拟场景，如《悠梦》和“乐瓶”AR营销案例；引入区块链合约，实现虚拟资产的流通与保值。

有道与云音乐

• 有道：智能硬件业务增长显著，收入结构多元化，受“双减”政策影响较小，2021年智能硬件收入达9.8亿元，同比增长81.6%。
• 云音乐：独立音乐人数量快速增长，原创内容丰富，版权成本下降推动毛利率提升，2021年毛利率达18.9%。

风险提示

• 游戏表现不及预期
• 游戏版号政策变化
• 直播行业政策变化

未来展望

网易-S 有望凭借其强大的研发能力、全球化战略及元宇宙布局，持续推动业绩增长。公司通过出海和创新业务拓展，逐步构建多元化的收入结构，为长期发展奠定坚实基础。有道与云音乐作为重要“两翼”，在智能硬件和原创音乐领域展现出强劲的发展势头。