20211117-安信证券-网易-S-09999.HK-新游表现亮眼_海外市场前景可期_7页_429kb

网易2021年三季报总结

核心内容

网易在2021年第三季度表现出色，总收入达到222亿元人民币，同比增长18.9%，超出市场预期4.5%。毛利率为53.2%，同比提升0.2个百分点，整体经营利润率为17.0%，同比提升1.6个百分点。调整后净利润为39亿元，符合市场预期，调整后净利率为17.4%。

主要观点

游戏业务表现亮眼

• 游戏收入：Q3游戏收入同比增长14.7%至159亿元，占总收入比例为71.6%，环比提升0.9个百分点。
• 手游收入：Q3手游收入同比增长9.2%至110亿元，占游戏收入比例为69.2%，同比下降3.5个百分点。
• 游戏毛利率：达到64.5%，同比增长0.9个百分点。
• 新游表现：
  • 《哈利波特：魔法觉醒》自9月上线以来在iOS畅销榜排名前十，预计2022年上半年在部分海外市场上线。
  • 《永劫无间》自8月全球上线以来在Steam畅销榜表现亮眼，多周排名前五，销量突破600万，创国产买断制销量记录。
  • 《指环王战争崛起》已在欧洲、美洲、大洋洲和东南亚上线。
• 海外布局：海外游戏收入占比约为10%，随着多款新游计划在全球市场上线，海外收入贡献有望提升。

创新业务增速稳定

• 创新业务及其他：Q3收入同比增长25.7%至49亿元，占总收入比例为22.1%，板块毛利率为15.6%，同比减少1.3个百分点，环比减少3.7个百分点。
• 版权合作：网易云音乐与摩登天空、英皇娱乐达成版权协议，推动收入增长。

有道业务利润率改善

• 有道收入：Q3收入同比增长54.8%至13.9亿元，占总收入比例为6.3%。
• 毛利率：达到56.6%，同比增长10.7个百分点。
• 收入驱动：主要由学习服务收入（占比超70%）推动，收入同比增长65.9%。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A评级，美股12个月目标价134美元，港股12个月目标价209港币。
• 收入预测：预计2021/2022年收入同比增长18%/20%，调整后净利为170亿/214亿元，调整后净利率为20%/21%。
• 风险提示：新游延期或表现不及预期；有道营销投入可能高于预期，影响利润。

交易数据

• NTES.US：
  • 总市值：81,221百万美元
  • 流通市值：81,221百万美元
  • 总股本：671百万股
  • 流通股本：671百万股
  • 12个月价格区间：77.97-134.33美元
• 9999.HK：
  • 总市值：81,107百万港币
  • 流通市值：81,107百万港币
  • 总股本：3,455百万股
  • 流通股本：3,455百万股
  • 12个月价格区间：117.20-207.80港币

公司评级体系

• 投资评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先S&P500/恒生指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，投资收益率波动小于等于S&P500/恒生指数波动）。

分析师声明

本报告由孙延分析师撰写，具备证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

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