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网易公司研究报告总结

核心内容概览

网易（09999.HK）作为一家在游戏、音乐和教育领域均有布局的港股公司，近期在多个业务板块表现亮眼，特别是游戏业务。公司发布了2021年第三季度业绩，营业收入同比增长18.9%至221.91亿元，Non-GAAP归母净利润同比增长5.1%至38.6亿元，显示出稳健的增长态势。分析师杨晓峰对网易给予“买入”评级，目标价为201港元。

主要观点

亮点1：新游表现突出，单季度递延收入同比+115%

• 网易2021Q3递延收入为21.54亿元，同比增长115%。
• 流动负债中的递延收入科目达到135.7亿元，同比增长30.8%，环比增长19.4%。
• 新游《永劫无间》截至11月10日卖出600万份，创国产买断制游戏销量记录，2021Q3端游收入约49亿元，同比增长29.4%。
• 《哈利波特：魔法觉醒》长期维持畅销榜前列，预计国内稳态流水可达70亿元。

亮点2：爆款新游跨地区、跨平台提上日程，后续游戏储备丰富

• 《哈利波特：魔法觉醒》预计明年扩大海外地区上线，有望成为全球爆款。
• 《永劫无间》预计在明年推出主机和手机版。
• 公司重点储备还包括《暗黑破坏神：不朽》、《倩女幽魂隐世录》及即将上线的《绝对演绎》。

亮点3：云音乐连续两季度正毛利，有道业务转型中

• 网易云音乐在2021Q3毛利率转正为0.4%，已连续两季度录得正毛利。
• 云音乐继续港股上市进程，前三季度营收51亿元，同比增长52%。
• 有道将处置义务教育阶段学科培训相关业务，该部分占营收约25%，未来将聚焦智能学习硬件、素质教育、成人教育及教育信息化。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A至2023E逐年增长，从59,241百万元增至117,200百万元。
• 归母净利润：2019A至2023E逐年增长，从21,238百万元增至19,615百万元。
• Non-GAAP净利润：2019A至2023E逐年增长，从15,663百万元增至22,627百万元。
• 每股收益：2019A至2023E逐年增长，从6.147元增至5.677元。
• ROE：2019A至2023E保持在14.5%以上，显示良好的盈利能力。

财务指标

• P/E：从29.79降至32.25，表明市场对公司未来增长的预期有所下降。
• P/B：从10.29降至4.77，反映公司估值持续下降。
• 销售费用率：2021Q3为14.12%，同比略有下降。
• 管理费用率：2021Q3为5.1%，略有上升。
• 研发费用率：2021Q3为16.95%，略有上升。

投资建议

• 预计公司2021/2022/2023年营收分别为891/1042/1172亿元。
• 预计Non-GAAP净利润分别为171/200/226亿元。
• EPS分别为4.07/4.87/5.68元。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 游戏行业整体风险。
• 新品游戏表现不及预期。
• 经典主力游戏流水大幅下滑。

附录：主要财务数据摘要

图表目录

• 图表1：网易现金流量表口径递延收入及增速
• 图表2：网易流动负债-递延收入科目期末规模及增速
• 图表3：网易端游收入及增速
• 图表4：《哈利波特：魔法觉醒》iOS端畅销榜排名情况
• 图表5：网易部分后续游戏发行计划
• 图表6：整体与核心业务销售费用率对比
• 图表7：网易买量数量走势
• 图表8：季度营业收入及增速
• 图表9：季度营业成本及增速
• 图表10：季度分业务收入及增长率
• 图表11：季度分业务收入占比
• 图表12：网络游戏板块营收拆分对比
• 图表13：季度毛利润及增长率、毛利率
• 图表14：季度分业务毛利率（%）
• 图表15：季度分业务毛利润及贡献比
• 图表16：季度各项费用金额
• 图表17：季度各项费用率
• 图表18：季度归母净利率与Non-GAAP归母净利率
• 图表19：季度Non-GAAP归母净利润及增长率
• 图表20：季度GAAP归母净利润及增长率