20220225-国海证券-网易-S-09999.HK-2021Q4财报点评_整体表现符合预期_利润率改善明显_有道首次实现季度盈利_16页_1mb

报告摘要

网易（9999.HK）2021Q4财报总结

核心内容

网易（9999.HK）发布2021Q4财报，整体表现符合市场预期，营收和净利润均实现显著增长。2021Q4实现营收243.74亿元（YoY +23.3%，QoQ +9.8%），归母净利润为56.94亿元（YoY +483.6%，QoY +79.0%），non-GAAP归母净利润为65.96亿元（YoY +312.8%，QoQ +71.0%）。2021年全年营收达876.06亿元（YoY +18.9%），归母净利润168.57亿元（YoY +40%），non-GAAP归母净利润197.62亿元（YoY +34%）。

主要观点

1. 财务指标分析

整体业绩：符合预期，营收增长稳健，净利润同比和环比大幅增长。
费用率：销售、管理、研发费用率环比小幅下滑，利润率改善明显。
利润率：
- 毛利率：53.0%（YoY +2.8pct，QoQ -0.2pct）
- 营业利润率：18.9%（YoY +3.7pct，QoQ +1.9pct）
- 净利率：23.2%（YoY +18.5pct，QoQ +8.3pct）

2. 分业务表现

2.1 游戏业务

收入：2021Q4实现游戏收入173.98亿元（YoY +29.8%，QoQ +9.4%），占营收71.4%。
亮点：
- 自研游戏《永劫无间》全球销量突破700万套，创下国产买断制游戏纪录。
- 《暗黑破坏神：不朽》国服及《哈利波特：魔法觉醒》海外服预计2022年上半年及年中上线。
- 《梦幻西游》和《大话西游》等经典游戏持续表现强劲，未受宏观环境影响。
费用：营业费用支出为83.10亿元，同比增长20.15%，主要由于人员成本和研发投入增加。

2.2 网易有道

收入：2021Q4实现营收13.34亿元（YoY +20.5%，QoQ -3.9%）。
首次盈利：Q4净利润0.31亿元，首次实现季度盈利。
业务转型：关闭K9学科培训业务，明确智能硬件、素质教育、成人教育和教育信息化四大业务支柱。
业务增长：
- 课程服务净收入24.41亿元（YoY +61.3%）
- 智能硬件净收入9.8亿元（YoY +81.6%）
- 在线营销服务净收入5.94亿元（YoY +25.6%）

2.3 网易云音乐

收入：2021Q4营收18.89亿元（YoY +23.9%，QoQ -1.8%）。
毛利率：Q4毛利率提升至4.1%，2021年毛利率为2.0%。
内容与社区：
- 入驻独立音乐人和幕后创作者数量大幅提升。
- 与多家版权方达成合作，获得全量音乐版权授权。
- 与nkoda合作，收录百余万页正版乐谱，丰富用户学习资源。
- 用户年度听歌报告引发广泛讨论，社区互动氛围浓厚。

2.4 创新及其他业务

收入：2021Q4营收37.53亿元（YoY +0.6%，QoQ +26%）。
业务亮点：
- 网易严选品牌化战略成效显著，全渠道销售额和付费会员数稳步增长。
- 双11期间抖快渠道销售额同比增长178%。
- 网易新闻月人均单日使用时长稳居行业第一。
- 冬奥会期间推出冰雪内容盛宴，激活用户情感共鸣。

关键信息

盈利预测：
- FY2022-2024营收分别为1006.36/1143.95/1263.40亿元。
- 归母净利润分别为177.93/212.96/252.45亿元。
- EPS分别为5.34/6.36/7.52元，对应PE分别为22/18/16X。
- SOTP估值：2022年Target Price为148元或182港币，维持“买入”评级。
风险提示：
- 游戏内容监管风险、版号政策趋紧、海外扩张不及预期。
- 有道业务亏损率扩大、电商业务亏损率扩大、创新业务发展不及预期。
- 互联网估值调整、汇率风险、电话会内容可能存在偏差。

投资者关系与团队信息

分析师团队：
- 陈梦竹：国海证券海外研究首席，专注内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
- 尹芮、张娟娟、陈凯艺：分别覆盖内容&社交互联网、生活互联网、科技互联网方向。
分析师承诺：
- 陈梦竹承诺独立、客观、勤勉地出具报告，不因报告内容收取补偿。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业向好，指数领先沪深300。
- 中性：行业稳定，指数跟随沪深300。
- 回避：行业低迷，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
- 增持：涨幅介于10%~20%。
- 中性：涨幅介于-10%~10%。
- 卖出：跌幅10%以上。