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交易面和基本面共振，券商迎来板块性机会

核心内容概述

本报告分析了2021年上市券商中报表现，指出券商板块在交易面和基本面双重催化下，具备板块性机会。报告从基本面和交易面两个角度出发，结合券商盈利、估值、业务结构变化及行业趋势，提出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 交易面和基本面共同催化，券商迎来板块性机会

• 基本面催化：市场成交量持续放大，两融规模保持上行，财富管理业绩加速兑现，券商中报盈利超预期。
• 交易面催化：券商估值低于历史中枢，机构资金关注度提升，政策利好（如北交所设立）推动板块吸引力。
• 重点推荐：大财富管理主线龙头东方证券、广发证券和东方财富，受益标的包括兴业证券、华泰证券、申万宏源、中信证券和中金公司。

2. 2021年中报盈利表现亮眼，ROE持续提升

• 整体盈利增长：40家上市券商2021H1合计营业收入3053亿元，同比增长27.5%；归母净利润978亿元，同比增长28.4%。
• ROE提升：2021H1年化ROE达10.24%，较2020H1增长1.0pct，头部券商ROE显著高于行业平均。
• 盈利结构：资管、投行、经纪业务全面增长，投资业务占比提升，带动整体盈利增长。

3. 业务结构全面优化，大财富管理成核心增长点

• 经纪业务：佣金率下降超预期，代销金融产品收入同比增长136%，占经纪业务比重提升。
• 投行业务：IPO规模同比增长51%，头部券商在项目储备和承销金额上表现突出。
• 资管业务：集合资管占比提升，公募基金利润贡献增加，行业整体盈利改善。
• 信用业务：两融余额增长，股票质押风险降低，信用减值计提减少。
• 投资业务：金融资产持续扩张，权益类资产规模下降，投资收益率有所分化。

4. 头部券商优势显著，估值与盈利持续改善

• 头部券商表现：中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、招商证券等头部券商在盈利增速、ROE和业务增长方面表现突出。
• 估值优势：券商板块PB和PE均低于历史中枢，具备低估值、高盈利的特征，机构资金关注度提升。

5. 投资建议与估值分析

• 估值对标：参考海外资产管理公司，我国券商PE估值在1.2-2倍PEG区间，预计未来有较大提升空间。
• 盈利预测：重点推荐公司盈利预测与估值数据，如东方财富、东方证券、广发证券、华泰证券等，均显示PE-TTM在合理区间内。

关键信息

基本面数据

• 市场成交量：2021年8月日均股基成交额1.4万亿元，接近2020年7月水平。
• 两融余额：截至2021年8月末，两融余额1.87万亿元，较年初增长16%。
• 非货基保有量：预计2021-2022年非货基保有量分别增长30%和22%。
• 券商盈利：40家上市券商2021H1净利润同比增长28.4%，年化ROE达10.24%。

交易面数据

• 板块估值：截至9月3日，券商板块PB 1.73倍，PE 19倍，低于历史中枢。
• 机构资金配置：机构资金对低估值、低配置且盈利改善的券商板块关注度提升。
• 抱团系数：8月以来抱团系数下降，市场风格有所切换，券商板块吸引力增强。

业务结构分析

• 经纪业务：佣金率下降至0.0252%，代销收入同比增长136%。
• 投行业务：IPO规模同比增长51%，头部券商在项目储备和承销金额上占优。
• 资管业务：集合资管占比提升至31%，公募基金利润贡献显著。
• 信用业务：两融余额增长15.6%，股票质押规模下降15.92%。
• 投资业务：金融资产规模增长8.7%，权益类资产规模下降6.8%，投资收益率分化。

风险提示

• 市场波动风险：股市波动可能影响券商盈利。
• 公募基金市场扩容不及预期：可能影响券商代销及公募业务增长。
• 政策落地不及预期：可能影响券商业务发展及盈利预期。

投资结论

• 全面看多券商板块：基于交易面和基本面的共振，券商板块具备板块性机会。
• 选股思路：优先选择大财富管理主线龙头券商，如东方证券、广发证券和东方财富；其次选择低估值高盈利的头部券商，如中信证券、中金公司等。
• 估值分析：参考海外资产管理公司估值模型，我国券商PE估值在1.2-2倍PEG区间，具备成长空间。

重点推荐公司盈利预测与估值