20170710-兴业研究-2017年环保行业年中展望：景气依旧，大浪淘金_29页_2mb

2017年环保行业年中展望总结

核心内容

2017年上半年，中国环保行业在政策监管体系重构和订单增长的双重驱动下，整体保持较高景气度，增速预计在20%以上。然而，行业内部分化明显，不同细分领域在盈利能力、成长能力等方面存在显著差异。本文从政策、投资、订单、细分行业及投资策略等方面对环保行业进行了系统分析。

主要观点

• 政策监管趋严：环保政策体系由顶层规划、配套政策和执行措施组成，更加注重治理效果，监管执法力度和频率明显提升。
• 行业增速维持高位：2017年上半年环保行业营收增速为26.6%，净利润增速达58.2%，高于2016年同期。
• 细分行业分化明显：水务、土壤修复、固废处理等细分领域增长较快，而大气治理、供水等增长较慢。
• PPP模式成为核心驱动力：PPP项目占环保行业订单的60%以上，尤其集中在水务和固废领域，项目体量和治理难度均显著增加。
• 并购集中于高景气细分领域：上半年环保行业并购频发，主要围绕污水处理、危废处理、土壤修复等热门领域。
• 融资难度加大：再融资和减持新规限制了环保企业的融资速度和规模，资金实力强的龙头企业更具竞争优势。
• 区域聚焦：环渤海、长三角等污染较重、产业集聚的区域成为重点投资对象。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与利润增长：2016年A股环保行业营收增速24.1%，净利润增速21.0%；2017Q1营收增速26.6%，净利润增速58.2%。
• 杠杆率适中：2016年、2017Q1资产负债率分别为52.4%、51.8%，处于合理区间。
• 回款问题：应收账款占营收比例略有上升，回款能力仍需改善。

2. 细分子行业表现

3. 环保政策监管体系重构

• 政策类型：包括顶层规划、配套政策、执行措施，三位一体推动环保治理效果提升。
• 主要政策：
  • 《“十三五”生态环境保护规划》
  • 《环境保护税法》
  • 《水污染防治法（修正）》
  • 《土壤污染防治法（草案）》
  • “河长制”全面推行
  • 中央环保督察组成立并全面覆盖全国

4. 订单情况

• 订单增长：2017年上半年环保企业新签订单达635亿元，同比增长32%。
• PPP订单占比高：2017年上半年PPP项目金额达404亿元，与2016年全年相当，主要集中在水务和固废领域。
• 项目难度加大：PPP项目由单一项目向群体打包项目发展，对企业的综合治理能力、技术、资金要求更高。

5. 投资情况

• 环保投资持续加大：2017年环保投资规模预计1.3-1.5万亿元，接近“十二五”时期的两倍。
• 投资回报率提升：PPP模式有助于提高项目经营杠杆率，从而提升投资回报率。

投资策略

1. 权益类投资

• 标的特征：高成长性、相对低估值。
• 推荐方向：聚焦高景气细分子行业，如水治理、危废处理等，关注“大而全”或“精而专”企业。

2. 信贷类投资

• 重点客户：区域重点、高景气细分子行业、PPP订单承接金额较大的企业。
• 关注点：盈利能力、现金流回流、偿债能力、股东背景及外部支持。

3. 信用类投资

• 债券配置：建议择优配置高信用溢价债券，关注具有稳健经营能力和充裕现金流的企业。

风险提示

• 政策风险：政策执行不达预期、监管标准低于预期等。
• 市场竞争风险：行业技术成熟，企业数量增加，低价竞争普遍。
• PPP模式风险：利益关系理顺困难、业绩兑现进度低于预期、顶层设计不完善、投资收益率偏低。

重要声明

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