20170710-兴业研究-2017年环保行业年中展望_景气依旧_大浪淘金_28页_2mb

2017年环保行业年中展望总结

核心内容

2017年上半年，中国环保行业在政策监管体系重构和订单持续增长的双重驱动下，保持了较高的景气度。然而，行业内部分化明显，不同子行业在盈利能力和成长性上存在较大差异。政策趋严、标准提升、监管力度加大，推动了环保投资的持续增长，预计全年增速将维持在20%以上。同时，随着PPP模式的推广和实施，行业迎来新的发展机遇，但也面临融资难度上升、市场竞争加剧等挑战。

主要观点

1. 行业整体保持高景气度

• 政策驱动：环保政策监管体系重构，包括顶层规划、配套政策和执行措施，推动治理效果提升。
• 订单增长：2017年上半年环保上市公司新签订单635亿元，同比增长32%；PPP订单占比高，且金额和治理难度显著增加。
• 投资规模扩大：预计2017年环保投资规模为1.3-1.5万亿元，接近“十二五”时期两倍，环保行业进入大投资时代。

2. 细分子行业分化明显

• 盈利差异：水务（供水+污水处理）是营收和利润贡献最大的领域，而大气治理净利润增速最慢。
• 高景气子行业：水治理、危废处理、土壤修复等细分领域增速较快，尤其是危废处理，行业增速维持在20%-30%。
• 企业类型分化：行业呈现“大而全”和“精而专”两种发展模式，前者具备资金实力和综合能力，后者则依靠技术优势和差异化服务。

3. 区域聚焦：环渤海、长三角为重点

• 产业集聚：环保产业主要集中在环渤海、长三角和珠三角等区域，形成“一带一轴”的分布格局。
• 污染集中：污染程度较高的区域往往与产业集聚区重合，因此重点区域投资机会显著。

关键信息

政策监管体系重构

• 2017年是环保政策监管体系重构的关键年份，政策、标准、执行三位一体，提升治理效果和监管力度。
• 主要政策包括《“十三五”生态环境保护规划》、《水污染防治法（修正）》、《土壤污染防治法（草案）》等。
• “河长制”、中央环保督察、环保标准提升等措施推动政策落地。

订单情况

• PPP订单增长：上半年环保上市企业签订PPP项目金额达404亿元，与2016年全年相当，集中于水务和固废领域。
• 订单难度提升：PPP项目趋于大型化、复杂化，对企业的技术、资金和运营能力提出更高要求。

并购趋势

• 并购频发：上半年环保行业并购交易超20起，涉及金额超200亿元，主要集中在高景气细分领域。
• 并购方向：包括产业链整合、异地扩张、跨界并购和海外并购，为行业注入新动力。

融资环境变化

• 融资难度上升：再融资与减持新规限制了环保企业通过权益市场融资的规模和速度。
• 资金优势凸显：资金实力强的龙头企业在融资成本和项目回报方面更具优势，部分龙头资金成本仅3%左右。

投资策略

权益类投资

• 关注重点：高成长性、相对低估值的环保企业，尤其是“大而全”或“精而专”类型的标的。
• 估值情况：环保行业估值溢价率29%，处于近年来较低水平，具备投资价值。

信贷类投资

• 重点客户：区域集中、订单量大、PPP项目多的节能环保企业。
• 风险关注：盈利能力、现金流回流质量、偿债能力、股东背景及外部支持情况。

信用类投资

• 配置建议：优先配置高信用溢价债券，关注具备稳健经营能力、现金流充裕、偿债压力小的企业。
• 行业现状：环保行业信用利差相对较低，需谨慎选择优质标的。

风险提示

• 政策风险：政策执行不达预期、监管标准低于预期可能影响行业健康发展。
• 市场竞争风险：行业技术成熟、企业数量增加，导致低价竞争普遍。
• PPP模式风险：利益关系理顺难度大、业绩兑现慢、顶层设计不完善、收益率偏低。

重要声明

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