20191223-新时代证券-2020年公用环保年度策略报告：火电有望带来超额收益，环保细分龙头迎来估值修复_34页_1mb

火电有望带来超额收益，环保细分龙头迎来估值修复

核心内容概述

本报告为2020年公用环保行业年度策略分析，重点分析火电、核电、燃气和环保行业的投资机会。整体来看，火电受益于煤价下行，核电因技术提升和政策重启迎来发展机遇，燃气行业在国家管网公司成立及中俄东线投产后迎来供给格局变化，环保行业则因垃圾分类政策推动固废板块景气度提升，估值修复空间较大。

主要观点与关键信息

火电行业

• 燃料成本下降是盈利改善的主要因素：火电成本中燃料成本占比高达65.54%，2019年煤价持续震荡下行，预计2020年仍将保持下降趋势，对火电企业盈利形成利好。
• 行业整合提升效率：中央企业煤电资源区域整合试点启动，有望提升火电设备利用小时数，减少落后产能，提升行业整体效率。
• 未来增长空间大：电力需求仍有望持续增长，尤其在2035年前，预计用电量将翻倍。火电作为电力结构的基石，受益于供需宽松和利用小时数提升，具备业绩弹性。
• 重点推荐标的：华能国际（600011.SH），作为火电龙头，具备规模及技术优势，盈利有望持续改善，PE估值处于低位，投资价值凸显。

核电行业

• 核电重启，技术验证推动发展：2019年核电审批重启，第三代核电技术（如AP1000、EPR）安全性验证成功，未来装机容量将快速增长。
• 行业竞争格局良好：仅有三大核电集团参与运营，未来红利将由其共享，行业集中度高，发展稳定。
• 政策支持与需求增长：国家支持核电发展，未来装机容量目标为5800万千瓦，平均电价有望上浮，提升盈利能力。
• 重点推荐标的：中国核电（601985.SH），作为核电龙头，受益于装机增长，未来业绩有望同步提升。

燃气行业

• 天然气需求稳中有升：2020年预计消费量接近3500亿方，年均增长率约10%，清洁取暖、工业燃料等需求推动增长。
• 供给格局变化显著：中俄东线投产，使天然气进口能力提升，国内天然气产量稳步增长，国家管网公司成立促进资源调配与效率提升。
• LNG接收站成为主要弹性：新增LNG接收站产能将进入释放期，缓解天然气供给压力，促进市场稳定。
• 重点推荐标的：未明确推荐，但关注国家管网公司及LNG接收站相关企业的发展潜力。

环保行业

• 垃圾分类推动固废景气度提升：政策推动下，固废产业链加速发展，环卫装备、运营及处理板块受益。
• 估值修复机会：环保板块估值处于低位，具备修复空间，尤其是固废相关企业。
• 重点推荐标的：瀚蓝环境（600323.SH），具备“大固废”布局优势，未来业绩有望持续增长。

重点推荐标的

风险提示

• 经济下滑风险：经济增速放缓可能影响电力需求及整体市场表现。
• 融资环境恶化：金融去杠杆背景下，环保行业融资受限，可能影响项目推进。
• 煤价下行不及预期：若煤价降幅不及预期，火电盈利改善空间将受限。
• 核电安全性风险：尽管技术验证，但核电仍面临一定的安全风险。
• 天然气供需失衡：若进口量不足或国产气增长缓慢，可能影响天然气供应稳定性。

行业走势与估值

• 公用事业板块整体表现不佳：2019年跑输沪深300指数，但部分细分板块如电力和水务表现相对较好。
• 估值处于低位：公用事业板块整体估值偏低，尤其是火电和环保板块，具备投资价值。
• 电力板块估值修复：电力板块PE和PB均处于低位，未来有望受益于煤价下行及用电需求增长。
• 环保板块估值修复：环保板块PE和PB均处于历史低位，具备较大的估值提升空间。

总结

本报告指出，火电、核电、燃气和环保行业在2020年均有较大的投资机会。火电受益于煤价下行和行业整合，核电因技术验证和政策重启迎来发展机遇，燃气行业因国家管网公司成立及中俄东线投产改善供给格局，环保行业因垃圾分类政策推动固废板块景气度提升。重点推荐华能国际、长江电力、瀚蓝环境及国祯环保，建议关注其在2020年的盈利改善及估值修复机会。