20250710-西南证券-公用事业行业2025年中期投资策略_火电盈利分化_红利价值恒在_37页_2mb

公用事业行业2025年中期投资策略总结

核心观点

• 2025年上半年火电板块盈利空间因燃料成本下降和电量电价对冲有所修复，股价回升11%。
• 2025年火电有望因电价平稳、煤价低位、电量增长实现利润提升；水电、核电板块经营稳健，高股息价值显著；绿电和垃圾焚烧板块受政策及市场影响分化，需关注结构性机会。

各板块展望

1. 火电

• 核心因素：燃料成本下降（秦皇岛煤价从年初765元/吨降至621元/吨）、电价和电量下滑实现部分对冲；火电板块盈利改善，2025年综合电价平稳，长协电价区域分化明显（如广东下浮13.5%，天津上浮18.6%）。
• 建议关注：电价下滑幅度小、市场煤敞口高的企业（如华能国际、华电国际、京能电力）。
• 价值重估：容量电价政策提升火电收入稳定性，辅助服务需求增加，盈利稳定性增强。

2. 水电

• 高股息吸引力：长江电力股息率保持3.2%-4.4%，澜沧江、雅砻江等流域装机弹性大，2025年在建装机超2500万千瓦。
• 经营稳健：盈利稳定，分红比例提升（如绿色动力分红比例超70%），现金流充裕，现金流充足支持高分红。

3. 核电

• 重启加速：2024年核准11台机组，2025年装机增长确定；中国核电、中广核在建机组规模超1500万千瓦。
• 市场化电价：核电电价相对稳定，2025年市场化交易电量增加，但电价波动补偿机制保障收益。

4. 绿电

• 投资价值分化：受电改深化、绿电全面入市（136号文推动）及绿证交易影响，短期业绩承压（电价下滑），但长期趋势看好；国补资金回笼改善企业现金流。

5. 垃圾焚烧

• 行业成熟：现金流持续增厚，2025年行业资本开支下降，但分红比例有望提升（如绿色动力分红超70%）。
• 海外市场：多家企业布局东南亚（如中国天楹、光大环境），出海项目产能扩大，海外市场收入增长潜力大。

重点推荐个股

• 华能国际（600011）：火电龙头，受益于容量电价政策，新能源布局领先。
• 华电国际（600027）：业绩修复弹性强，新能源价值成长空间大。
• 国电电力（600795）：依托国家能源集团协同优势，风光装机增速高。
• 三峰环境（601827）：垃圾焚烧业务稳健，海外市场订单突破。

风险提示

• 煤价上涨、新能源装机不及预期、政策推进延迟、水电来水不足等风险。