公用事业行业2020年公用环保年度策略报告：火电有望带来超额收益，环保细分龙头迎来估值修复-20191223-新时代证券-34页_1mb

2020年公用环保年度策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于公用事业领域的投资机会，重点分析火电、核电、天然气及环保板块的发展前景与投资价值，强调在能源结构调整和政策支持下，相关行业有望迎来估值修复和盈利改善。

主要观点

火电行业

• 燃料成本下降是火电盈利改善的关键因素，煤炭价格中枢持续震荡下行，预计未来火电行业将受益于成本下降，实现盈利提升。
• 中央企业煤电资源区域整合试点启动，预计将压缩落后产能，提升设备利用小时数，推动火电行业整合和效率提升。
• 火电作为我国电力结构的基石，未来仍具有较大的增长空间，优质火电企业有望获得超额收益。
• 推荐火电行业龙头华能国际（600011.SH），其盈利改善显著，估值较低，投资价值凸显。

核电行业

• 核电审批重启，第三代核电技术安全性显著提高，预计国内核电将进入快速发展期。
• 核电行业竞争格局良好，市场红利将由三大核电集团共享，未来装机容量和发电量将大幅提升。
• 推荐中国核电，其未来装机容量和盈利能力将同步提升，具有长期投资价值。

天然气行业

• 国家管网公司挂牌成立，中俄东线投产，推动天然气供给格局优化，提升整体供应能力。
• 清洁取暖和政策支持推动天然气需求增长，预计2020年消费量接近3500亿方，未来年均增速约10%。
• 国产气增长有限，LNG接收站新增产能将发挥主要弹性，成为天然气供应的重要补充。
• 推荐关注国祯环保，其受益于天然气行业整合和环保政策支持，未来成长性良好。

环保行业

• 垃圾分类政策推动固废产业链快速发展，固废板块景气度高涨。
• 环保行业为结构型投资机会，关注其他细分板块的估值修复机会。
• 推荐瀚蓝环境，其在固废领域布局全面，受益于政策和行业增长。

关键信息

电力板块

• 2019年电力板块整体上涨，但涨幅有限，火电龙头表现低于预期。
• 电力需求仍有较大增长空间，预计2035年前保持较快增长，2050年将翻番。
• 火电燃料成本占比高达65.54%，成本下降是盈利改善的主要因素。
• 燃料成本持续下降，预计火电企业将受益，盈利有望进一步改善。

水电板块

• 水电具有稳定的盈利能力与充足的现金流，是清洁能源的重要组成部分。
• 优质水电项目稀缺，未来价值逐渐凸显。
• 长江电力作为水电龙头，预计2019-2021年净利润分别为231.77亿、233.96亿、238.16亿，对应EPS分别为1.05、1.06、1.08元。
• 公司具备高股息率和稳定分红政策，适合长期持有。

燃气板块

• 天然气消费量持续增长，预计2020年接近3500亿方，年均增速约10%。
• 清洁取暖、工业燃料和发电需求推动天然气消费。
• 天然气对外依存度持续上升，需关注进口管道气和LNG接收站的发展。

环保板块

• 垃圾分类政策推动固废产业链发展，相关子行业受益明显。
• 环保行业存在估值修复机会，关注细分领域龙头。

重点推荐标的

风险提示

• 经济加速下滑：可能影响用电需求和整体行业表现。
• 融资环境恶化：可能限制企业扩张和项目推进。
• 大盘系统性风险：市场整体波动可能影响板块表现。
• 煤炭价格下行不及预期：可能影响火电盈利改善。
• 全社会用电量增速不及预期：可能限制火电和核电需求。
• 平均煤电电价下滑：可能影响火电企业盈利能力。
• 来水情况不及预期：可能影响水电项目收益。
• 水资源税上调风险：可能增加水电成本。
• 核电安全性风险：可能影响核电项目推进和投资信心。

图表目录概览

• 公用事业（申万）板块2019年行情走势
• 公用事业板块大幅跑输沪深300
• A股各大板块年初至今涨跌幅
• 各个细分板块年初至今涨跌幅
• 公用事业板块PE和PB情况
• 公用事业与沪深300PE比较
• 公用事业细分行业PE与PB情况
• 电力供需结构及增速
• 天然气供需平衡表
• 国家管网公司挂牌成立影响
• LNG接收站新增产能情况
• 天然气消费量及增速
• 电力需求与未来预测

行业趋势与政策影响

• 火电：受益于煤价下行及行业整合，盈利改善明显。
• 核电：安全性提升与政策重启推动行业快速发展。
• 天然气：管网改革和进口管道投产优化供给结构，需求持续增长。
• 环保：垃圾分类推动固废产业链发展，估值修复机会显现。

总结

2020年公用事业板块整体表现不佳，但细分行业中火电、核电和天然气具备明显投资机会。火电受益于燃料成本下降和行业整合，核电在安全性验证后迎来发展窗口，天然气在管网建设和进口管道投产推动下，供需格局改善。环保行业因政策支持和结构优化，也迎来估值修复的机遇。整体来看，行业投资价值逐步显现，建议重点关注火电龙头、核电企业及天然气相关标的。