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永辉超市 (601933) 总结

核心内容

永辉超市是中国领先的零售企业，以“工匠”思维做零售，通过展店与提效驱动高增长。公司专注于生鲜品类，以“农超对接”和全球采购模式确保产品优质低价，并通过高效的物流配送、创新的陈列布局、专业的运营技术以及灵活的管理制度构建难以模仿的竞争优势。公司目前在多个省份布局，形成全国性网络，并在2017年展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 永辉超市在2017年一季度实现收入增长13.5%，净利润增长57.5%，但分析师认为一季度的净利润增速可能是全年最低，未来几个季度随着价格效应减缓，净利润增速将逐季提升。
• 由于外资超市受本土超市冲击及租金上涨影响，频频关店，而永辉凭借自身供应链和区域扩张能力，发展环境良好。
• 公司盈利预测显示，2017-2019年营收分别为610/747/912亿元，净利润分别为20.5/27.2/35.6亿元，对应当前股价的PE分别为33/25/19倍，合理股价预计为8.6元，较当前股价仍有20%的上涨空间。
• 永辉的盈利能力和增长确定性较强，未来有望实现千亿规模。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.07元
• 一年内最高/最低价：7.38/4.27元
• 市净率：3.4
• 息率：1.70%
• 流通A股市值：46018百万元
• 上证指数/深证成指：3207.13/10561.09

基础数据

• 每股净资产：2.08元
• 资产负债率：32.67%
• 总股本/流通A股：9571/6509百万

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持）
• 合理股价：8.6元
• 对应PE：40倍

行业分析

生鲜品类超市渠道

• 生鲜产品消费频次高、毛利低，超市渠道渗透率低，但提升空间巨大。
• 2011-2016年中国生鲜超市市场规模稳定增长，从0.85万亿元增至1.30万亿元。
• 目前生鲜销售主要依赖农贸市场，超市渠道仍有较大发展空间。
• 生鲜电商行业面临高损耗、高成本，盈利难度大，难以成为消费主流。

外资/合资超市

• 外资超市优势弱化，频频关店退场，如高鑫零售、沃尔玛、家乐福等。
• 高鑫零售采用“农村包围城市”战略，但受线上冲击，展店速度放缓。
• 沃尔玛尝试进军电商业务，但效果不佳，最终将1号店转让给京东。
• 家乐福重点布局一线城市，面临租金上涨带来的经营压力。

内资超市

• 内资超市以区域龙头为主，门店经营出现明显分化。
• 永辉、百联股份、联华超市、华润万家等实现全国扩张。
• 中百集团、步步高、家家悦等为永辉的区域竞争对手。

公司分析

竞争优势

• 永辉以“工匠”思维做零售，竞争优势难以模仿。
• 通过统采、直采、联采等多种采购方式，确保产品优质低价。
• 拥有完善的物流配送体系，满足全国70%的商品配送需求。
• 创新的陈列布局和高效的运营技术提升门店坪效。
• “赛马机制”和“合伙人制度”激发员工积极性，提升管理效率。

门店布局

• 全国布局基本完成，覆盖19个省市，门店数量达520家，总面积444万平米。
• 门店盈利周期缩短，议价能力提升，现金流结构迎来拐点。
• 2017年计划新增门店108家，未来三年预计新增108/122/141家。

未来发展

• 推出“云超+云创+云商+云金”四轮驱动战略。
• 云超：加码高端绿标店，提升门店密集度。
• 云创：孵化零售新业态，引导消费结构转型。
• 云商：探索生鲜加工B2B业务，建设“彩食鲜”中央厨房。
• 云金：开展银行、保理、小贷服务，掘金供应链金融市场。

风险提示

• 通货紧缩可能影响公司盈利。
• 新开门店培育期拉长，可能影响业绩增长。
• 电商渠道对生鲜品类的触网难度大，难以成为消费主流。

有别于大众的认识

• 长期来看，永辉超市净利率仍有提升空间，高于市场普遍预期的3%-4%。
• 与高鑫零售相比，永辉的全国布局是通过扎实的供应链能力和差异化手段实现的，发展空间更广阔。
• 短期来看，2017年一季度净利润增速可能是全年最低，但之后将逐季回升。

总结

永辉超市凭借“工匠”思维，在零售行业构建了难以模仿的竞争优势，通过展店与提效实现高增长。公司以生鲜为特色经营，有效对抗线上冲击，并通过多品牌体系、物流建设、供应链优化等手段，提升盈利能力和市场竞争力。在外资退出和内资分化背景下，永辉的全国布局和供应链能力使其在行业洗牌中占据有利地位，未来增长潜力巨大。分析师上调盈利预测，维持买入评级，认为合理股价仍有上涨空间。