2017-“工匠”思维做零售，展店提效驱动高增长_55页-3mb

永辉超市投资分析报告总结

核心内容

永辉超市是中国零售行业的领军企业，以“工匠”思维为核心，通过展店与提效驱动高增长。公司以生鲜品类为特色经营，有效对抗线上冲击，并通过一系列创新和精细化管理措施，构建了难以模仿的竞争优势。2017年，公司盈利预测上调，目标价上调，维持“买入”评级，预期股价仍有超过20%的上涨空间。

主要观点

• 行业竞争环境优化：外资超市受本土超市崛起及租金上涨影响，频频关闭门店，而内资超市如永辉、百联等实现了全国扩张，行业竞争格局趋于理性。
• 竞争优势难以模仿：永辉在采购、物流、陈列、运营、管理等方面形成独特优势，尤其是生鲜品类的自营模式，保证了商品质量与价格优势。
• 盈利结构改善：自2016年起，永辉门店盈利周期缩短，议价能力提升，现金流结构迎来拐点，推动市值与股价同步提升。
• 未来增长潜力大：公司预计2017-2019年营收将分别达到610亿、747亿和912亿元，净利润分别为20.5亿、27.2亿和35.6亿元，净利率仍有提升空间。

关键信息

市场数据

• 2017年7月5日收盘价：7.07元
• 一年内最高/最低价：7.38元/4.27元
• 市净率：3.4
• 息率（分红/股价）：1.70%
• 流通A股市值：46018百万元
• 上证指数/深证成指：3207.13/10561.09

基础数据

• 每股净资产：2.08元
• 资产负债率：32.67%
• 总股本/流通A股：9571/6509百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”
• 合理股价：预计2017年40倍PE，对应合理股价为8.6元
• 当前股价：7.07元
• PE对比：当前PE为33倍，2017年预测PE为33倍，2018年为25倍，2019年为19倍

公司分析

门店布局

• 截至2017年一季度末，公司在19个省市开设了520家门店，总面积444万平米
• 公司拥有七大区域布局：福建大区、华西大区、北京大区、东北大区、华东大区、河南大区、安徽大区
• 2017-2019年计划新增门店分别为108家、122家、141家

供应链与物流体系

• 采用统采、直采、联采等多种采购模式，保证商品优质低价
• 拥有12个物流中心，其中3个全国性物流中心（福建南屿、重庆西永、安徽肥东）和9个区域性物流中心
• 建设中央厨房，提高生鲜标准化，降低损耗率
• 与韩国希杰合作，发展全球生鲜采购
• 引入牛奶公司，打造全球采购垂直供应链
• 与达曼国际合作，提升自有品牌研发能力

门店运营与管理

• 采用“赛马机制”与“合伙人制度”，提升员工积极性和门店运营效率
• 门店陈列布局讲究创新，提升顾客购买欲望
• 商品补货、理货及时有序，确保商品新鲜度和销售量
• 坪效保持稳定，公司处于历史最好发展时期

行业分析

生鲜品类市场

• 生鲜商品消费频次高、毛利低，是超市的重要引流品类
• 中国生鲜超市市场规模从2011年的0.85万亿元增长至2016年的1.30万亿元
• 超市渠道在生鲜品销售中的占比仅为22%，远低于发达国家水平（90%），仍有巨大提升空间

外资与内资超市对比

• 外资超市如沃尔玛、家乐福因租金上涨和线上冲击，面临较大经营压力，关店现象普遍
• 内资超市如永辉、中百、步步高、家家悦等，以区域龙头为主，跨区域发展成功案例较少
• 永辉凭借强大的供应链能力和差异化竞争手段，实现全国布局，发展潜力更大

同业比较

• 高鑫零售：线上冲击明显，展店速度放缓，电商尝试效果不佳
• 沃尔玛：收购1号店失败，线下发展受阻，但仍有强大供应链基础
• 家乐福：重点布局一线城市，租金上涨带来巨大压力，关店潮蔓延
• 中百集团：中西部龙头，与永辉合作推进供应链建设，积极拓展社区门店
• 步步高：西南地区龙头，线上业务仍处于探索阶段，净利润下降
• 家家悦：山东龙头，以生鲜为特色，发展自有品牌，但竞争优势难以复制

风险提示

• 通货紧缩：可能影响公司盈利
• 新开门店培育期拉长：可能影响业绩增长预期
• 线上冲击：生鲜电商发展困难，难以成为主流消费渠道

股价催化剂

• 公司业绩持续超预期
• 新业态如“超级物种”等不断推出，提升品牌影响力
• 供应链优化和物流体系完善，提高运营效率和盈利能力

未来发展

• 云超+云创+云商+云金：四轮驱动，推动公司向智能化、多元化发展
• 云超：继续加码高端绿标店，提升门店密集度
• 云创：孵化零售新业态，引导消费结构转型
• 云商：探索生鲜加工B2B业务，建设“彩食鲜”中央厨房
• 云金：开展银行、保理、小贷服务，掘金供应链金融市场

总结

永辉超市凭借其在生鲜品类的深耕细作、供应链优化、物流体系建设和创新管理机制，形成了难以模仿的竞争优势。公司正处于高增长通道，未来有望实现千亿规模。虽然面临线上冲击和市场扩张风险，但凭借其强大的供应链能力和高效的运营管理，公司具备良好的发展基础和成长潜力。随着门店盈利周期缩短和议价能力提升，公司现金流结构迎来拐点，推动市值和股价同步提升。投资建议维持“买入”评级，合理股价为8.6元，较当前仍有上涨空间。