20220825-光大证券-爱尔眼科-300015.SZ-2022年半年报点评_上半年业绩略超预期_疫情影响下屈光视光业务展现韧性_4页_730kb

公司研究总结：爱尔眼科（300015.SZ）2022年半年报点评

核心内容

爱尔眼科在2022年上半年实现了营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%。业绩略超市场预期，尽管受到多地疫情反复影响，但公司通过线上线下融合实现了业绩回升。

主要观点

• 疫情对业绩影响有限：尽管疫情导致上半年业务增速放缓，但随着疫情缓解，市场需求逐步释放，公司业绩有所恢复。分析师认为疫情结束之后，公司将迎来更强劲的增长。
• 屈光视光业务表现突出：屈光与视光业务在疫情下仍保持快速增长，屈光业务营收达34.38亿元，同比增长20.85%，毛利率57.69%；视光业务营收17.63亿元，同比增长15.67%，毛利率53.69%。这两项业务的高增长带动了公司整体毛利率提升0.58个百分点至49.32%。
• 其他业务增长分化：白内障项目收入下降2.63%，眼前段项目收入下降4.2%，眼后段项目收入增长8.49%。其他项目收入下降7.73%，但毛利率有所提升。
• 持续的“分级连锁”发展模式：公司在全国范围内持续扩展医疗网络，已拥有超过600家医院及门诊部，其中境内187家医院和132家门诊部。同时，海外布局也在稳步推进，已覆盖115家眼科中心及诊所。
• 政策支持与市场潜力：国家对眼科行业和社会办医的支持未变，居民眼健康意识增强，推动公司业务持续增长。公司品牌影响力提升，市场占有率增加。
• 激励机制与研发平台：公司通过合伙人计划和股权激励提升员工凝聚力，同时加强医教研平台建设，与多所高校签署战略合作协议，新增省级创新平台，为长期发展奠定基础。
• 盈利预测与估值：公司2022年归母净利润预测为29.26亿元（原预测30.01亿元，下调2.5%）；2023年预测为39.70亿元（原预测39.90亿元，下调0.5%）；2024年预测为50.71亿元（原预测50.63亿元，上调0.15%）。当前股价对应2022-2024年的PE分别为69倍、51倍和40倍。分析师维持“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：公司总股本70.43亿股，总市值2007.27亿元，近3月换手率71.9%。
• 业绩表现：2022年上半年门诊量554.10万人次，同比增长15.67%；手术量44.49万例，同比增长9.74%。
• 盈利预测：2022年归母净利润29.26亿元，2023年预测为39.70亿元，2024年预测为50.71亿元。
• 财务指标：2022年上半年公司毛利率49.32%，同比增长0.58个百分点；ROE（摊薄）21.6%，同比提升；经营性ROIC为26.2%，预计2024年将提升至33.4%。
• 风险提示：疫情反复、并购整合不达预期、白内障筛查政策收紧、医保政策变动等风险。

业务增长情况

估值与评级

• PE：当前价对应2022-2024年的PE分别为69倍、51倍和40倍。
• PB：当前价对应2022年的PB为14.8倍，预计2024年为10.0倍。
• EV/EBITDA：预计2024年为19倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司作为眼科专科医院龙头，未来增长可期。

持续发展策略

• 扩张布局：公司继续推进“分级连锁”模式，增强全国及海外布局。
• 人才培养：通过医教研平台建设，提升公司技术实力与人才储备。
• 财务健康：流动比率与速动比率持续改善，资产负债率逐步下降，归母权益/有息债务及有形资产/有息债务指标稳步上升，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 疫情反复的风险
• 并购项目整合不达预期
• 白内障筛查政策继续收严
• 医保政策变动风险

总结

爱尔眼科在2022年上半年业绩略超预期，屈光与视光业务表现出较强的韧性，带动公司整体盈利水平提升。尽管疫情对部分业务造成短期压力，但随着疫情缓解及市场需求释放，公司有望实现持续增长。公司通过“分级连锁”模式和海外布局巩固行业领先地位，并借助政策支持与品牌影响力提升市场占有率。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值合理。