20220826-国信证券-爱尔眼科-300015.SZ-2022年中报点评_上半年归母净利润增长近16_疫情扰动不改成长前景_8页_620kb

爱尔眼科（300015.SZ）2022年中报总结

核心内容

爱尔眼科在2022年上半年实现营收81.07亿元，同比增长10.34%，归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%。尽管受到新冠疫情的负面影响，公司仍展现出强大的成长韧性，维持了稳定的增长态势。

主要观点

• 营收与利润增长：2022年上半年营收增长10.34%，归母净利润增长15.73%。其中，Q2单季度营收增长2.66%，归母净利润增长7.74%。
• 门诊与手术量：2022H1实现门诊量554.10万人次，同比增长15.67%；手术量44.49万例，同比增长9.74%。
• 业务结构优化：屈光及视光业务增长显著，分别增长20.85%和15.67%，而白内障业务因疫情和政策影响同比下降2.63%。
• 毛利率与净利率提升：2022年上半年毛利率提升至49.3%（+0.6pp），净利率提升至17.6%（+0.8pp），主要得益于屈光和视光业务收入占比上升。
• 费用率变化：销售费用率上升0.2pp至9.7%，管理费用率上升1.6pp至13.7%，主要由于健康教育费用增加及股权激励费用上升。财务费用下降，受益于汇兑收益增加。
• 研发投入增加：2022年上半年研发投入达1.14亿元，同比增长11.1%，公司持续加强眼科临床技术及数字化转型研究。
• 现金流健康：经营性现金流净额为23.2亿元，同比增长21.1%，现金流与净利润比值为179%，表明公司运营健康。
• 品牌与技术优势：公司持续引进新技术、新产品，如“智臻飞秒ICL手术”和“思问”离焦定制框架眼镜，提升医疗服务能力与品牌影响力。
• 全球布局：截至2022年6月30日，公司境内医院187家，门诊部132家，海外布局115家眼科中心及诊所，逐步形成全球医疗服务网络。
• 投资建议：下调2022年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为29.22亿、39.64亿和51.82亿，同比增速分别为25.8%、35.7%和30.7%。维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为72X、53X和40X。

关键信息

• 业务增长：屈光项目收入达34.38亿元，同比增长21%；视光项目收入同比增长15.7%。
• 毛利率：屈光项目毛利率为57.7%，视光项目为53.7%，白内障项目毛利率为35.9%（-2.1pp）。
• 投资活动：公司通过并购和股权投资进一步完善其医疗服务网络，如收购多家医院并新增多个海外眼科中心。
• 财务健康：2022年上半年公司账面货币资金达43.73亿元，具备充足的现金流用于医院扩张和市场拓展。
• 研发与创新：公司持续投入研发，推动眼科技术进步和数字化转型，提升市场竞争力。
• 市场地位：作为国内眼科医疗服务龙头，公司通过“内生+外延”模式实现快速增长，品牌影响力持续增强。
• 盈利预测：2022-2024年预计营业收入分别为174亿、216亿和264亿元，同比增速分别为16.1%、24.2%和22.1%。

风险提示

• 新冠疫情对医疗服务的影响
• 并购整合进度不达预期
• 医疗事故风险

附录：财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：当前股价对应PE为72X，预计2022-2024年PE分别为53X和40X
• 盈利预测：公司通过“内生+外延”模式持续扩张，业绩增长稳健，品牌影响力和市场占有率不断提升，预计未来三年业绩将继续增长，维持“买入”评级。