爱尔眼科（300015）2022年中报总结
核心内容
爱尔眼科在2022年上半年实现了营业收入与归母净利润的双增长，Q2业绩略超预期，展现出较强的抗风险能力和业务韧性。公司持续聚焦屈光、视光等高毛利业务，推动业绩稳步提升，同时加快全球眼科医疗服务网络的布局，为长期发展奠定基础。
主要观点
- 业绩表现稳健：2022年H1，公司实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%。Q2业绩表现略优于预期。
- 屈光与视光业务增长显著：屈光项目营收34.38亿元（+20.85%），视光服务营收17.63亿元（+15.67%），显示公司在消费眼科领域的竞争力增强。
- 毛利率提升：整体销售毛利率为49.32%（+0.58pct），销售净利率为17.60%（+0.82pct）。屈光与视光业务毛利率分别提升0.10pct和0.75pct，受益于技术升级和产品线完善。
- 费用率小幅上升：销售费用率上升0.15pct，管理费用率上升1.58pct，主要由于健康教育支出增加及股权激励费用上升。
- 全球布局加速：截至2022年H1，公司境内医院187家、门诊部132家，海外眼科中心及诊所115家。上半年新增境内医院及门诊部共27家，境外新增2家眼科中心与诊所，扩张步伐加快。
- 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.52亿元、38.44亿元、49.89亿元，对应PE分别为70.88倍、54.43倍、41.94倍，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
15,001 |
18,132 |
22,372 |
27,437 |
| 归母净利润（百万元） |
2,323 |
2,952 |
3,844 |
4,989 |
| 每股收益（元/股） |
0.33 |
0.42 |
0.55 |
0.71 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
90.06 |
70.88 |
54.43 |
41.94 |
业务表现
| 项目 |
营收（百万元） |
同比变化 |
| 屈光项目 |
34.38 |
+20.85% |
| 视光服务 |
17.63 |
+15.67% |
| 白内障项目 |
10.45 |
-2.63% |
| 眼前段项目 |
6.80 |
-4.20% |
| 眼后段项目 |
5.20 |
+8.49% |
| 其他项目 |
6.51 |
-7.33% |
毛利率与净利率
| 指标 |
2022H1 |
变化 |
| 整体销售毛利率 |
49.32% |
+0.58pct |
| 整体销售净利率 |
17.60% |
+0.82pct |
业务毛利率
| 项目 |
毛利率 |
变化 |
| 屈光项目 |
57.69% |
+0.10pct |
| 视光服务 |
53.69% |
+0.75pct |
| 白内障项目 |
35.88% |
-2.09pct |
| 眼前段项目 |
40.29% |
-0.81pct |
| 眼后段项目 |
30.06% |
-1.41pct |
费用率变化
| 指标 |
2022H1 |
变化 |
| 销售费用率 |
9.70% |
+0.15pct |
| 管理费用率 |
13.68% |
+1.58pct |
资产负债情况
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计（百万元） |
21,849 |
23,555 |
28,909 |
35,635 |
| 负债合计（百万元） |
9,625 |
7,892 |
8,858 |
9,979 |
| 所有者权益合计（百万元） |
12,224 |
15,663 |
20,051 |
25,656 |
| 资产负债率（%） |
44.05 |
33.51 |
30.64 |
28.00 |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROIC（%） |
21.27 |
19.31 |
20.48 |
20.86 |
| ROE-摊薄（%） |
20.54 |
20.28 |
20.55 |
20.80 |
| 每股净资产（元） |
2.09 |
2.52 |
3.23 |
4.14 |
风险提示
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
29.71 |
| 一年最低/最高价（元） |
26.94/54.57 |
| 市净率（倍） |
13.11 |
| 流通A股市值（百万元） |
171,970.86 |
| 总市值（百万元） |
209,249.25 |
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 行业投资评级：未明确，但基于公司表现，预计行业表现稳健
总结
爱尔眼科在2022年上半年表现出较强的盈利能力与增长动力，特别是在屈光与视光业务上实现营收与毛利率双增长。尽管部分传统项目如白内障、眼前段和眼后段毛利率有所下降，但公司通过技术升级和市场拓展，推动整体盈利水平提升。全球布局的持续推进为公司提供了新的增长点，未来业绩增长潜力较大。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。
