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爱尔眼科（300015）三季报点评总结

核心内容

爱尔眼科于2018年10月26日发布2018年前三季度财报，数据显示公司业绩持续增长，展现出强劲的成长性。公司2018年1-9月实现营业收入61.24亿元，同比增长39.75%；归母净利润8.95亿元，同比增长41.43%。其中，第三季度单季度营收和利润均创历史新高，分别达到23.44亿元和3.86亿元，环比增长显著。

主要观点

• 持续增长：公司自2009年上市以来，保持年复合增速约30%，无一季度同比下滑，显示其强大的内生增长能力和外延并购策略的有效性。
• 行业龙头地位稳固：爱尔眼科已成长为年门诊量超500万人次、手术量超50万人次的大型眼科连锁医院，具备行业领先的规模和资源。
• 双轮驱动模式：公司采用“自建+外延”模式，通过自建提升市场覆盖深度，通过并购拓展广度，有效推动业务扩张。
• 人才战略保障发展：通过“合伙人”计划、培训体系等多层次激励机制，确保人才储备充足，支撑公司网络扩张。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营收分别为82.1/108.9/144.8亿元，归母净利润分别为10.1/13.5/18.8亿元，EPS分别为0.42/0.57/0.79元，对应市盈率分别为65/49/35倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度累计61.24亿元，同比增长39.75%；第三季度单季23.44亿元，同比增长30.80%。
• 归母净利润：2018年前三季度累计8.95亿元，同比增长41.43%；第三季度单季3.86亿元，同比增长42.53%。
• 扣非归母净利润：前三季度9.20亿元，同比增长40.14%。
• 毛利率：保持稳定，2018年前三季度为46.46%，预计未来将进一步提升。
• 净利率：2018年前三季度为12.92%，呈上升趋势。
• ROE：从2017年的14.23%增长至2018年的17.01%，盈利能力增强。

财务预测

营运能力

• 总资产周转率：2018年预计为0.85，2020年预计提升至1.16，显示资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：2018年为14.03，2020年预计为14.80，表明应收账款回收能力增强。
• 存货周转率：2018年为12.8，2020年预计为12.9，库存管理较为稳定。

偿债能力

• 资产负债率：从2017年的41.24%下降至2020年的36.04%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率：从2017年的1.74提升至2020年的3.22，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2017年的1.55提升至2020年的3.01，流动性改善。

风险提示

• 医疗安全事故风险
• 新医院盈利不及预期
• 监管风险

投资建议

分析师李志新维持“买入”评级，认为爱尔眼科作为眼科专科连锁医院的绝对龙头，未来三年仍有望保持净利润年复合增速约35%，5年PE-Band波动区间下沿为50倍，当前估值具备吸引力。

附录信息

• 分析师简介：李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士，联讯证券医药行业分析师。
• 联系方式：分析师及研究院销售团队联系方式详列，便于投资者咨询。
• 免责声明：报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

总结

爱尔眼科凭借强劲的内生增长和持续的外延并购，巩固了其在眼科专科连锁医院领域的龙头地位。公司财务表现稳健，盈利能力持续增强，人才储备充足，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。