20211025-中泰证券-爱尔眼科-300015.SZ-业绩符合预期_眼科龙头保持高质量发展_4页_727kb

爱尔眼科2021年三季报分析总结

核心内容概述

爱尔眼科（300015）在2021年前三季度实现了良好的业绩表现，营业收入和归母净利润均同比增长，体现出公司在眼科医疗服务领域的持续增长能力和高质量发展态势。公司作为行业龙头，其商业模式稳健，盈利能力和现金流状况良好，未来增长潜力显著。

主要财务表现

业绩数据

• 营业收入：前三季度合计115.96亿元，同比增长35.38%
• 归母净利润：20.03亿元，同比增长29.59%
• 扣非净利润：21.75亿元，同比增长37.58%
• 单季度表现：
  • 第三季度营收42.48亿元，归母净利润8.88亿元，扣非净利润9.48亿元
  • 同比增长：营收-3.48%，归母净利润2.05%，扣非净利润-5.38%
  • 较2019年同期复合增长：营收19.34%，归母净利润28.71%，扣非净利润32.48%

盈利能力

• 毛利率：三季度达58.5%，同比提升7.1个百分点
• 净利率：三季度达20.9%，为非疫情状态下首次突破20%
• ROE（净资产收益率）：三季度为19.95%，预计未来仍有上行空间

财务比率

• P/E（市盈率）：三季度为110.50，较年初有所下降
• PEG（市盈率相对盈利增长比率）：三季度为3.22，显示估值具备吸引力
• P/B（市净率）：三季度为22.04，反映公司资产价值较高
• EV/EBITDA：三季度为66，较年初有所下降，但仍保持合理水平

投资要点

业绩符合预期

公司业绩表现稳健，扣非净利润增长亮眼，体现出内生增长能力强，且受疫情等外部因素影响较小。公司通过持续优化收入结构，提升了整体盈利能力。

外延并购与业务发展

• 公司于2021年8月和10月公告拟收购日照爱尔、威海爱尔等共计10家医院部分股权，但因收购医院规模较小，预计对利润端增厚有限。
• 随着体内非成熟期医院逐步爬坡，公司未来盈利能力有望进一步提升。

业务增长点

• 医院网络与医生资源：公司拥有超过600家眼科医院及8000余名眼科及视光医生，行业领先。
• 成熟医院稳定增长：现有医院持续贡献稳定收入。
• 次新医院潜力释放：新医院逐渐进入盈利周期，贡献增长动能。
• 并购基金旗下医院整合：持续整合资源，推动整体业务扩张。
• 消费升级驱动业务：视光、老花、眼科美容等新兴业务将成为未来增长的重要驱动力。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为148.62亿元、182.74亿元、225.08亿元，同比增长率分别为24.76%、22.96%、23.17%。
• 归母净利润预测：分别为23.15亿元、31.10亿元、40.55亿元，同比增长率分别为34.30%、34.34%、30.38%。
• EPS预测：分别为0.43元、0.58元、0.75元，显示公司盈利持续增长。
• 估值分析：公司估值合理，未来增长空间较大，维持“买入”评级。

风险提示

• 标的资产整合不达预期：收购医院未能实现预期效益。
• 业务增长不及预期：白内障、屈光、视光等核心业务市场规模发展低于预期。

结论

爱尔眼科凭借强大的医院网络、丰富的医生资源、持续的内生增长以及不断拓展的新兴业务，展现出眼科医疗服务领域的龙头地位和高质量发展态势。公司盈利能力稳步提升，财务状况良好，未来增长具备可持续性。尽管存在一定的整合和市场发展风险，但其长期投资价值仍较高，建议投资者关注。