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爱尔眼科 (300015.SZ) 2021年中期报告总结

核心内容

2021年8月26日，爱尔眼科发布了2021年中期报告，整体业绩表现强劲，收入与利润均实现显著增长。尽管面临新冠疫情反复的影响，公司依然保持良好的运营表现，业绩基本符合市场预期。公司通过“老院扩建+新院收购”的双轮驱动策略，持续推进外延扩张，强化连锁规模优势。

主要观点

• 业绩表现
  2021年上半年，公司实现营业收入73.48亿元，同比增长76.47%；营业利润17.40亿元，同比增长89.10%；归母净利润11.16亿元，同比增长65.03%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长111.92%。
  以两年维度为参考，公司营业收入同比增长54.73%，营业利润同比增长68.17%，归母净利润同比增长60.54%，扣非归母净利润同比增长76.54%。
  利润端增速略低于收入端，主要由于公司对外捐赠1.17亿元，导致非经营性损益出现暂时性亏损，但扣非净利润增长稳健，显示公司主营业务的盈利能力。

• 业务增长
  屈光手术、视光服务保持高速增长，分别实现营业收入28.45亿元和15.24亿元，同比增长84.65%和85.20%。
  两项业务合计占比达到59.46%，较2020H1提升2.69个百分点。
  公司整体毛利率显著提升，2021H1达到48.74%，同比提升5.01个百分点，创近十年中报最高值。

• 外延扩张
  公司持续推进外延扩张，通过“老院扩建”和“新院收购”双轮驱动，提升区域眼科医疗龙头地位。
  截至2021年6月，公司境内控股医院数量达155家，门诊数量达107家。
  报告期内，公司拟通过定增募集不超过35.36亿元用于迁址扩建项目。
  2021年6月和8月分别公告收购丹东爱尔、临沂爱尔、万州爱尔等医院的控股权，以及日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔等医院的控股权，进一步扩大医院网络。

关键信息

• 财务预测
  预计公司2021-2023年营业收入分别为147.58亿元、180.68亿元、217.45亿元，归母净利润分别为23.88亿元、30.97亿元、38.91亿元。
  对应的PE分别为110.2倍、85.0倍、67.7倍，显示出公司估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

• 投资建议
  给予“买入-A”的投资评级，目标价为57.00元，当前股价为48.71元，预计未来有较大上涨空间。

• 风险提示
  需关注医疗事故及负面事件风险，以及并购标的不达预期的风险。

财务指标概览

估值与投资指标

投资评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

总结

爱尔眼科在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，特别是在屈光手术和视光服务领域。公司通过持续的外延扩张和老院区的迁址扩建，巩固了其在国内眼科医疗服务市场的领先地位。财务指标显示公司盈利能力和运营效率持续提升，毛利率和净利润率均有所改善。分析师给予“买入-A”的投资评级，认为公司未来增长潜力较大，估值逐步下降但盈利预期良好。同时，公司也提示了潜在的医疗事故和并购风险，投资者需关注相关因素。