深度报告-20260126-浦银国际证券-爱尔眼科-300015.SZ-全球眼科龙头优势持续强化_37页_1mb

爱尔眼科 (300015.CH) 全球眼科龙头优势持续强化总结

核心内容概览

爱尔眼科是一家全球领先的民营眼科医疗服务机构，业务覆盖中国、欧洲、东南亚等多个市场。截至2025年6月30日，公司拥有900+家眼科医院及中心，成为全球规模最大的眼科医疗集团。公司于2024年和1H25分别实现门诊量1,694万人次和925万人次，手术量分别为129.5万例和87.9万例，分别同比增长12.1%、16.5%、9.4%和7.63%。

公司首次覆盖给予“买入”评级，目标价为人民币14.0元，当前股价为人民币11.2元，潜在升幅为+25%。预计2025E、2026E和2027E年收入分别为228亿元、250亿元和273亿元，扣非归母净利润分别为38亿元、43亿元和48亿元。采用30x2026PE估值方法，得出目标价人民币14.0元。

市场前景

中国眼科市场

中国整体眼科医疗服务市场已达到2,231亿元人民币，2020-2024年复合年增长率（CAGR）为12.8%，预计2025年将进一步增至2,522亿元。其中，民营眼科机构市场占比达42%，规模约为937亿元，增长速度优于公立医院。

主要眼病及治疗需求

• 近视患者：2019年达到5.33亿人，近视率接近34.2%，2025年预计达6.18亿人。
• 白内障患者：2025年预计达1.51亿人，手术市场预计达339亿元。
• 眼表疾病与眼底疾病：2025年市场规模分别预计为219亿元和269亿元。

市场增长驱动因素

1. 中国眼病患者基数庞大，尤其是近视、白内障等高发疾病。
2. 消费者健康意识提升，推动眼科医疗服务需求增长。
3. 技术进步与治疗方式多元化，提高患者接受度与治疗效果。

公司发展战略

国内“1+8+N”战略

公司于2022年提出“1+8+N”战略，即打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、武汉、沈阳），以及N家省域一流和地区领先的眼科医院。截至1H25，境内医院数量达355家，门诊部240家，核心医院建设基本完成，有助于提升区域网络整体发展。

国际化布局

公司自2015年起持续推进国际化，目前在欧洲、东南亚、香港及美国等地布局，共169家眼科中心及诊所。2020-2024年海外收入CAGR为17.6%，1H25实现16.5% YoY增速。随着欧洲和东南亚市场的持续增长及未来潜在并购，国际化收入有望长期提升。

并购模式与增长动力

公司采用“上市公司+PE”的并购模式，设立并购基金，引入优质资源，实现体外医院的培育与并购。该模式已运行超过10年，截至1H25，包含225家医疗机构。过去两年收购估值平均为2x静态市销率（PS），但市盈率（PE）浮动较大，主要受医院盈利波动性影响。

财务表现与预测

营收与利润

• 2023年营业收入为203.67亿元，2024年为209.83亿元。
• 2025E预计收入为227.95亿元，2026E为249.92亿元，2027E为272.52亿元。
• 扣非归母净利润：2025E为38.16亿元，2026E为43.31亿元，2027E为48.45亿元。

财务指标

• 毛利率：50.8%（2023A）至48.9%（2027E）。
• 经营利润率：24.3%（2023A）至22.8%（2027E）。
• 归母净利率：16.5%（2023A）至16.9%（2027E）。
• 市盈率：30.8（2023A）至22.6（2027E）。
• 市销率：5.1（2023A）至3.8（2027E）。

业务构成

收入结构

• 屈光手术：1H25占收入40.1%，为公司收入增长的重要驱动力。
• 视光服务：1H25占收入23.6%。
• 白内障手术：1H25占收入15.5%。
• 眼前段手术：1H25占收入9.0%。
• 眼后段手术：1H25占收入6.8%。
• 其他业务：1H25占收入5%。

各业务板块增长情况

• 屈光手术：2019-2024年CAGR为16.6%。
• 视光服务：2019-2024年CAGR为22.3%。
• 白内障手术：2019-2024年CAGR为14.7%。
• 眼后段手术：CAGR为16.6%。
• 眼前段手术：CAGR为11.4%。

投资风险

• 消费意愿持续疲软
• 行业竞争加剧
• 规模扩张慢于预期
• 医疗事故纠纷
• 减值风险

关键数据与图表

• 门诊量：2015-2024年CAGR为20%。
• 手术量：2015-2024年CAGR为17%。
• 收入增长：2015-2024年CAGR为23.4%。
• 净利润增长：2015-2024年CAGR为23.6%。

总结

爱尔眼科凭借其强大的品牌影响力和广泛的全球布局，持续扩大市场份额并提升收入与利润。公司通过“1+8+N”战略加强国内核心医院建设，同时推动海外业务增长，形成“横向成片、纵向成网”的发展格局。并购基金模式助力公司实现稳定扩张，屈光手术和视光服务作为主要收入来源，未来有望继续推动增长。公司估值基于30x2026PE，目标价为人民币14.0元，给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐。