20170924-华泰证券-科恒股份-300340.SZ-锂电前端设备龙头_三元材料新星_17页_1mb

科恒股份首次覆盖总结

核心内容

科恒股份（300340）是一家转型锂电设备与材料的公司，传统主业为稀土发光材料，2013年成立锂电事业部，2016年收购设备龙头浩能科技，形成“设备+材料”双轮驱动的业务格局。2017年上半年公司实现营业收入7.47亿元，同比增长193.32%，归母净利润6,077万元，同比增长1381%，扣非净利润5,804万元，同比增长688.49%。公司正极材料与设备业务合计占比达95%，成为公司主要业绩来源。

主要观点

• 业务转型：公司自2013年起转型锂电业务，2016年通过收购浩能科技，实现锂电设备与材料业务的协同发展。
• 业绩大幅增长：2017H1公司锂电设备与材料业务收入分别同比增长32.76%和130.26%，带动公司整体盈利显著提升。
• 订单充足：浩能科技在手订单预收账款达4.4亿元，预计公司整体在手订单超过10亿元，未来交付周期有望带来收入确认。
• 收购万家：公司拟以6.5亿元收购万好万家，完善锂电前端设备布局，增强整线供应能力，提升竞争力。
• 正极材料增长：公司锂电正极材料产能已达800吨/月，预计2018年一季度英德二期投产后三元材料占比将超过60%，产品结构趋于高端化。
• 行业前景广阔：预计2018-2020年锂电设备总需求达400-600亿元，市场集中度提升，设备龙头强者恒强。
• 盈利预测：公司2017-19年收入分别为21.5、30.6、38.8亿元，净利润分别为2.0、3.1、4.1亿元，对应EPS为1.72、2.65、3.5元。
• 估值：采用分部估值法，给予公司2018年锂电设备业务30-33倍PE、正极材料业务35-38倍PE，合理股价为82-91元。若收购万家成功，2018-19年净利润将增厚至3.6、4.8亿元，目标价对应2018年摊薄后PE为27-30倍。
• 风险提示：锂电池行业招标低于预期、原材料价格波动、应收账款回收不及时、大额商誉减值等。

关键信息

公司业务布局

• 锂电设备：涂布机、辊压机、分条机等。
• 锂电材料：三元材料、钴酸锂、高镍多元材料等。
• 稀土发光材料：节能灯用、新兴领域。

股权结构

• 控股股东为万国江与唐芬，合计持股23.54%。
• 其他股东持股均不超过5%。

正极材料产能与结构

• 2017年9月，公司锂电正极材料总产能约800吨/月，已满产运行。
• 三元材料销量已超过钴酸锂，预计2018年三元材料占比将超过60%。
• 2014-16年及2017H1，正极材料收入增速均在130-140%之间。

锂电设备市场

• 国内锂电设备市场集中度提升，强者恒强。
• 2016年国内锂电设备产值约145亿元，国产设备占比80%以上。
• 2018-2020年锂电设备总需求预计为400-600亿元。

三元材料发展趋势

• 三元材料量价齐升，主要由于镍钴价格上涨、乘用车三元占比提升、高镍三元需求释放。
• 三元材料产量和产值增速均高于正极材料整体增速。
• 全球正极材料需求预计从2017年的34万吨增长至2020年的58万吨。

盈利预测

• 2017-19年收入：21.5亿元、30.6亿元、38.8亿元。
• 2017-19年净利润：2.0亿元、3.1亿元、4.1亿元。
• 2017-19年EPS：1.72元、2.65元、3.5元。
• 2017-19年毛利率：20-22%。

估值分析

• 合理价格区间：82.0-91.0元。
• 目标价：若收购万家成功，2018年目标价对应摊薄后PE为27-30倍。

结论

首次覆盖给予“买入”评级，公司具备较强的锂电设备与材料业务能力，受益于锂电池行业产能扩张及三元材料需求增长，盈利修复显著，未来发展潜力大。