20170920-中泰证券-科恒股份-300340.SZ-收购_万好万家_打通锂电前段设备_11页_1mb

科恒股份收购万好万家总结

核心内容

科恒股份（300340）计划以6.5亿元收购万好万家100%股权，其中4.55亿元通过发行股份支付，1.95亿元通过现金支付。此次收购旨在打通锂电池生产前端设备环节，完善公司在锂电领域的“正极材料+极片制备”全产业链布局，提升整体竞争力。

主要观点

• 战略布局：通过收购万好万家，科恒股份将实现从正极材料到极片制作的完整布局，增强对下游客户需求的理解，形成更全面的业务协同。
• 技术实力：万好万家作为搅拌设备领导者，其设备源自日本，具备高稳定性与一致性，已为多家知名锂电池厂商供货。
• 业绩增长：2016年，万好万家实现营收7190万元，同比增长377%；净利润1547万元，同比增长25259%，显示出强劲的盈利能力。
• 在手订单：截至2017年5月31日，万好万家在手订单金额达2.56亿元，预计2017年确认收入将达到1.24亿元。
• 投资建议：分析师预计收购完成后，科恒股份2017-2019年净利润分别为2.43亿元、3.81亿元和4.70亿元，对应EPS分别为1.82元、2.87元和3.54元，当前股价对应PE分别为22倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括宏观经济风险、新能源车政策及销量不及预期、收购方案失败等。

关键信息

收购细节

• 收购方式：发行股份及现金支付。
• 交易金额：6.5亿元。
• 发行价格：44.87元/股。
• 配套融资：不超过2.08亿元，用于支付现金对价和中介费用。
• 收购前提：不以募集配套资金成功为前提。

万好万家概况

• 成立时间：2010年6月。
• 主营业务：混合反应用流体搅拌设备等自动化生产设备的研发、生产及销售。
• 主要客户：天津力神、光宇、银隆、松下、CATL等锂电池厂商。
• 产品扩展：已拓展至化妆品、精细化工等领域。
• 业绩承诺：2017-2020年扣非净利润分别为2500万元、4500万元、6000万元、7500万元。

财务数据

在手订单情况

• 已发货未验收订单：9956万元。
• 2017年5月以后需发货订单：15629.86万元。
• 在手订单合计：25586.06万元，较去年年度收入增长255.86%。

产能与销售情况

• 产品销量：2015年143台，2016年245台，2017年1-5月178台。
• 产能利用率：2016年及2017年均保持在80%以上。
• 营收与净利率：2015年净利率为0.4%，2016年提升至21.52%，2017年1-5月保持在18.96%。

客户结构

• 客户集中度：2016年五大客户占比87%，2017年1-5月提升至96%。
• 主要客户：浩能科技、天津力神、光宇、银隆、松下、CATL等。

未来展望

• 盈利能力提升：通过提供整体解决方案，公司盈利能力与客户粘性显著增强。
• 产业链整合：与浩能科技协同，形成完整的锂电设备前端解决方案，提升行业竞争力。
• 估值与评级：目标价为86元，当前股价对应PE分别为22倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响公司业绩。
• 政策风险：新能源车政策及销量不及预期。
• 收购风险：收购方案可能因监管或市场因素失败。
• 市场风险：客户集中度高，可能面临客户变动风险。

结论

科恒股份通过收购万好万家，进一步强化其在锂电设备领域的地位，实现从材料到设备的全产业链布局。预计未来三年公司盈利能力将持续提升，EPS分别为1.82元、2.87元和3.54元，对应PE分别为22倍、14倍和11倍，分析师维持“买入”评级。然而，公司需关注宏观经济变化、政策及市场风险，以确保收购顺利实施并实现预期收益。