20170925-东吴证券-科恒股份-300340.SZ-崛起的锂电设备黑马_收购万家完善材料+设备布局_33页_2mb

崛起的锂电设备黑马：科恒股份收购万家设备完善布局

核心内容

科恒股份通过收购万家设备，进一步完善其在锂电设备领域的布局，形成“材料+设备”双龙头业务格局。公司原主营稀土发光材料，因市场低迷而转型，自2013年起涉足锂电正极材料，2016年收购浩能科技90%股权，正式进军锂电设备领域。此次收购万家设备，将增强其在锂电池前端设备制造能力，实现从材料到设备的完整产业链布局。

主要观点

• 公司转型：科恒股份从传统稀土发光材料业务转向锂电材料及设备，2016年营收同比增长101%，净利润同比大幅增长。
• 收购万家设备：拟以股份+现金方式收购万家设备100%股权，整体作价6.5亿元，通过该收购，公司将在锂电前端设备制造方面实现全覆盖。
• 技术协同：万家设备与浩能科技在技术上形成协同效应，提升公司整体竞争力。
• 行业趋势：锂电设备行业正经历自动化率提升、进口替代和整线化趋势，国产设备性价比高，发展潜力大。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.89、2.41、3.07元，对应PE分别为26、20、16倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司背景与业务转型

• 科恒股份原主营稀土发光材料，因市场低迷而转型。
• 自2013年起涉足锂电正极材料，包括钴酸锂和三元材料。
• 2016年收购浩能科技90%股权，进军锂电设备领域。
• 2017年拟收购万家设备100%股权，进一步完善锂电设备布局。

2. 收购万家设备

• 万家设备专注于锂电前端搅拌设备，产品覆盖实验室、中试线和大型生产线。
• 万家设备2016年新签订单1.9亿元，增速达560%，2017年1-7月在手订单达2.6亿元。
• 收购后，公司实现锂电生产前端工序全覆盖，具备整线供货能力。
• 万家设备业绩承诺：2017-2020年净利润分别不低于2500万、4500万、6000万和7500万元。

3. 锂电设备行业趋势

• 自动化率提升：国内电池厂自动化率较低，预计未来提升至更高水平。
• 进口替代加速：国产设备成本仅为进口设备的80%，性价比高，具备快速反应能力。
• 整线化趋势：设备厂商正从单一设备向整线供应发展，提升行业集中度。
• 行业集中度提升：国内锂电设备行业竞争格局分散，但高端市场逐渐被国产设备占据。

4. 锂电正极材料业务

• 正极材料占锂电池总成本的30%，是最重要的原材料之一。
• 公司锂电正极材料业务连续三年保持翻番增长，2016年三元材料逐步放量。
• 英德生产基地一期产能3000吨/年，已于7月投产，9月满产；二期产能不低于3000吨/年，预计未来产能大幅增长。
• 客户包括珠海光宇、银隆等，市场前景广阔。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为26.56亿、38.21亿、54.63亿，净利润分别为2.42亿、3.09亿、3.94亿。
• 估值：2017-2019年动态PE分别为26、20、16倍，显著低于行业平均水平。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，未来增长潜力大。

风险提示

• 并购存在不确定性。
• 行业竞争激烈，技术门槛高，需持续投入研发。
• 产能扩张可能带来管理压力。

总结

科恒股份通过业务转型和一系列并购，逐步完善其在锂电材料和设备领域的布局，形成“材料+设备”双龙头模式。随着新能源汽车的快速发展，公司有望受益于锂电设备行业的高增长和进口替代趋势，未来业绩增长可期。