20170920-兴业证券-科恒股份-300340.SZ-外延布局再落一子_设备龙头大器已成_24页_3mb

科恒股份（300340）研究报告总结

核心内容

科恒股份（300340）是一家专注于锂电正极材料和锂电自动化生产设备的公司，通过外延并购浩能科技与万好万家，成功构建了“材料+设备”的双轮驱动业务模式，成为锂电设备领域的龙头厂商。公司深度绑定一线电池制造商，如CATL、松下、LG等，并在自动化设备国产化率快速提升的背景下，受益于电动汽车产业的爆发，实现业绩的快速增长。

主要观点

• 双业务布局：公司主营锂电正极材料，并通过并购进入锂电前段设备制造领域，形成“材料+设备”双业务体系。
• 深度绑定龙头厂商：浩能科技作为前段设备龙头，产品技术处于行业一线水平，深度绑定CATL等龙头厂商，受益于其快速扩产带来的订单增长。
• 外延并购增强竞争力：通过并购万好万家，公司打通了锂电前段核心环节，实现从搅拌机到整线设备的覆盖，增强整体解决方案能力。
• 国产设备竞争力提升：国内锂电设备厂商在性价比和维护响应速度方面具有优势，且随着技术进步，正逐步缩小与国际先进企业的差距。
• 市场前景广阔：锂电设备需求持续增长，尤其是前段设备，预计未来几年市场将保持高景气度，公司有望受益。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年4月
• 上市地点：深圳证券交易所
• 实际控制人：万国江
• 主要产品：锂电正极材料、锂电自动化生产设备、稀土发光材料

财务指标（2017E）

• 营业收入：2023百万元
• 净利润：166百万元
• 每股收益：1.41元
• 市盈率（PE）：28.5倍
• 市净率（PB）：3.3倍

投资要点

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.41、2.99、4.02元，对应PE分别为29、13、10倍，首次覆盖，给予增持评级。
• 风险提示：宏观政策变化、电动汽车拓展低于预期。

业务拓展

• 浩能科技：主营涂布机业务，产品技术领先，与CATL等深度合作，2017年收入预计达10亿元。
• 万家设备：主营搅拌机业务，产品性能优秀，2017年在手订单饱满，预计全年及2018年收入增长较快。

市场前景

• 锂电设备需求增长：2017-2020年国内动力锂电池新增产能预计分别为61、74、88、108GWh，带动锂电设备市场需求快速增长。
• 国产化率提升：国产设备在性价比和维护响应速度方面具有优势，推动一线电池厂商加速采购国产设备。

技术优势

• 浩能科技：具备自主研发能力，涂布机性能处于行业一线水平，产品包括涂布机、辊压机等。
• 万家设备：拥有8项专利，其中1项发明专利，产品性能优异，毛利率较高。

客户与市场

• 客户覆盖广泛：包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等国内外一线厂商。
• 海外市场拓展：与CIS合作，成为LG供应商，提升品牌影响力和市场竞争力。

结论

科恒股份凭借外延并购和自主技术研发，构建了“材料+设备”的双轮驱动模式，深度绑定一线电池厂商，受益于锂电设备国产化率提升和电动汽车市场爆发，预计未来三年业绩将实现高速增长，给予增持评级。然而，需警惕宏观政策变化及电动汽车拓展不及预期的风险。