20170929-东北证券-科恒股份-300340.SZ-锂电前端设备龙头_高端正极材料扩产放量_28页_1mb

科恒股份（300340）深度报告总结

核心内容

科恒股份是一家专注于新能源、新材料领域的知名企业，近年来积极转型切入锂电产业链，形成了“设备+材料”的双主业布局。公司通过多次并购，如收购浩能科技和万家设备，逐步打通了锂电设备前端产业链，成为锂电设备及正极材料领域的重要参与者。

主要观点

• 锂电设备业务：公司已具备前端所有锂电设备的生产能力，包括搅拌机、涂布机、辊压机和分切机，从而实现分段打包能力，增强拿单能力。浩能科技和万家设备的订单充足，预计2017年新签订单将达20亿元，2018年将确认更多收入。
• 正极材料业务：公司正极材料业务迅速增长，尤其是高端三元材料的扩产。2017年英德一期新增4800吨/年的三元材料产能，预计2018年一季度英德二期达产，总产能将达到1.56万吨/年，正式进入国内正极材料一线梯队。
• 盈利能力提升：随着高端三元材料的占比扩大及正极材料价格上涨，公司正极材料业务的盈利能力显著增强，预计2018年净利率可提升至10%左右。
• 业绩预测：预计公司2017-2019年净利润分别为1.57亿、3.32亿和4.05亿。考虑收购后，备考净利润为3.77亿、4.65亿，2018-2019年PE分别为23倍和18倍，公司被给予“买入”评级。
• 政策驱动：新能源汽车产业的高景气度由政策和环保双轮驱动，动力电池需求持续释放，推动锂电设备行业进入快速发展期。
• 市场前景广阔：到2020年，我国新能源汽车年产销预计达到200万辆，动力电池产能将超过1000亿瓦时，锂电设备投资空间巨大，公司有望充分受益。

关键信息

公司业务与布局

• 主营业务：稀土发光材料、锂电材料及锂电设备的研发、生产及销售。
• 转型历程：2012年转型锂电材料，2016年完成浩能科技并购，2017年策划收购万家设备，完成锂电设备前端产业链布局。
• 产品结构：公司锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料，其中三元材料主要用于动力电池，已实现量产并逐步放量。

浩能科技

• 业绩表现：2016年实现营收5.899亿元，净利润0.506亿元，同比增长显著。
• 订单情况：截至2017年，浩能科技在手订单15亿元，预计下半年确认部分收入。
• 技术优势：涂布机性能领先，新推出宽幅高速双层挤压涂布机，效率提升8-10倍，市场竞争力强。

万家设备

• 业绩承诺：2017-2020年业绩承诺分别为2500万元、4500万元、6000万元、7500万元。
• 产品优势：专注于搅拌设备，进入多家知名电池厂商供应链，具备提供前端锂电设备整体解决方案的能力。
• 并表时间：预计2018年1-2季度并表，将提升公司整体锂电设备板块的毛利率和净利率。

动力电池需求与增长

• 行业趋势：动力电池行业集中度提高，大型电池厂商全力扩产，2020年动力电池行业总产能预计超过1000亿瓦时。
• 产能需求：2017年动力电池产能预计达141.7GWh，2020年预计达244.5GWh，推动锂电设备需求增长。
• 设备投资：预计2018-2020年锂电设备总投资额达650亿元，其中公司有望获取约230亿元的订单。

正极材料市场

• 三元材料：三元材料成为动力电池的发展方向，预计2020年三元材料销量可达21.8万吨，市场产值达315亿元。
• 市场地位：2017年公司三元材料产能为0.48万吨，预计2018年可达1万吨，进入行业前五。
• 盈利能力：高端三元材料毛利率和净利率显著高于低端产品，预计公司整体毛利率可提升至8%左右。

财务表现

• 财务数据：公司2017年营业收入预计为2538亿元，净利润预计为157亿元；备考净利润分别为377亿元和465亿元。
• 市盈率与市净率：2017年PE为49倍，2018-2019年PE分别为23倍和18倍，估值合理。
• 研发投入：公司研发投入稳定在营收的3.5%左右，研发人员占比约15%，持续提升技术优势。

风险提示

• 新能源产业链景气度不及预期：若新能源车市场增长放缓，将影响动力电池需求及设备市场。
• 并购推进不及预期：若万家设备收购进展缓慢，可能影响公司锂电设备业务的布局和盈利能力。

总结

科恒股份通过转型锂电产业链并多次并购，已构建起“设备+材料”的双业务模式。公司正极材料业务在高端三元材料方面持续扩产，盈利能力显著增强。锂电设备业务通过收购浩能科技和万家设备，打通前端设备产业链，具备提供整体解决方案的能力。随着新能源汽车市场的快速发展，动力电池需求持续释放，公司有望在锂电设备和正极材料两大领域获得显著增长，未来业绩值得期待。