20170918-西南证券-科恒股份-300340.SZ-设备+材料双轮驱动_业绩增长有保障_14页_1mb

科恒股份（300340）公司研究报告总结

核心内容

科恒股份（300340）是一家专注于高性能稀土发光材料和锂电材料及设备的公司。随着公司战略转型，从传统的稀土发光材料业务向锂电正极材料和锂电设备领域拓展，其业绩显著改善，显示出强劲的增长潜力。

主要观点

• 业绩拐点已至：2017年第二季度是公司上市以来的最好季度，业绩增长明显，显示公司已进入业绩增长通道。
• 双轮驱动模式：公司通过“设备+材料”双轮驱动，实现业绩的稳步增长，特别是在锂电设备和正极材料领域表现突出。
• 收购策略：公司于2016年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技，进一步加强其在锂电设备领域的布局，并计划以6.5亿元收购万好万家，完善锂电前端设备布局，增强协同效应。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为1.81元、2.43元和2.98元，对应PE分别为22倍、17倍和13倍，给予2017年30倍估值，对应目标价54元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括浩能科技业绩不及预期和英德基地产能释放不及预期的风险。

关键信息

1. 业务转型与业绩增长

• 原主业为高性能稀土发光材料，受LED替代节能灯影响，收入及利润连年下滑。
• 2013年起切入锂电池正极材料领域，2016年扭亏为盈，2017年上半年正极材料营收同比增长130.3%，毛利率提升。
• 2017年上半年锂电设备营收同比增长32.8%，毛利率提升8.4个百分点。
• 公司计划扩产高端三元材料，以提升市场份额和盈利能力。

2. 浩能科技表现

• 浩能科技承诺2016-2018年扣非归母净利润分别不低于3500万元、4500万元和5500万元。
• 2017年上半年实现营收2.6亿元，毛利率29.6%，对应毛利7697万元。
• 预收款项达4.4亿元，估算在手订单在11亿~15亿之间，预计下半年业绩将持续向好。

3. 万好万家收购

• 拟以6.5亿元收购万好万家，完善锂电前端设备布局。
• 万好万家主营搅拌设备和其他辅助设备，客户包括力神、光宇、银隆、松下等。
• 收购后与浩能科技形成协同效应，增强公司在锂电设备领域的竞争力。

4. 正极材料市场

• 正极材料是锂离子电池四大核心原材料之一，成本占比可达30%~40%。
• 2016年国内正极材料产量增速达43.1%，2017年正极材料价格持续走高，公司受益。
• 2017年上半年公司正极材料营收同比增长130.3%，毛利率提升。

5. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年公司营业收入分别为2382.5亿元、2816.41亿元和3333.65亿元，同比增长分别为202.73%、18.21%和18.37%。
• 归属母公司净利润分别为213.83亿元、286.47亿元和351.65亿元，同比增长分别为536.68%、33.97%和22.75%。
• 2017年公司PE为22倍，低于锂电设备类企业平均PE（35X），但高于锂电正极材料类企业平均PE（30X），估值合理。

6. 财务状况

• 公司资产结构稳健，资产负债率在2017年达到65.23%，但流动比率和速动比率均保持在合理范围。
• 营运能力良好，总资产周转率、固定资产周转率等指标持续提升。
• 公司毛利率逐年提升，2017年整体毛利率为19.5%，较2016年提升8个百分点。

结论

科恒股份通过战略转型和并购，成功进入新能源汽车行业，业绩增长显著。未来随着高端产能释放和锂电设备业务的进一步拓展，公司有望持续增长，维持“买入”评级。