20170918-申万宏源-科恒股份-300340.SZ-布局锂电材料和锂电设备的综合供应商_25页_1mb
报告摘要
科恒股份（300340）首次覆盖报告总结
核心内容
科恒股份（300340）是一家布局锂电材料和锂电设备的综合供应商，公司传统主营业务为稀土发光材料的研发、生产和销售。近年来，公司积极转型，2013年切入锂电池正极材料领域，2016年收购浩能科技进入锂电设备领域，目前形成“材料+设备”双业务模式。
主要观点
- 业绩增长显著：2016年公司实现营业收入7.87亿元，同比增长101.11%；归母净利润3359万元，同比增长145.19%。2017年上半年，公司营业收入7.47亿元，同比增长193.32%；归母净利润6077万元，同比增长1380.50%。
- 锂电材料业务持续扩张：公司主要生产三元材料和钴酸锂，2014-2016年正极材料业务收入分别增长148%、139%、139%。2017年上半年，正极材料毛利率提升至13.8%，较2016年提升2.12个百分点。
- 外延并购布局锂电设备：2016年11月收购浩能科技，2017年9月拟收购万家设备，形成锂电前端设备一体化供货能力，提升协同效应和业绩增厚。
- 市场前景广阔：锂电设备行业国产化率低，未来有望逐步替代进口，2020年市场规模预计达210亿元，其中前端设备市场规模将达72亿元。正极材料行业2016年出货量21.6万吨，同比增长29%；预计2016-2020年复合增长率为26%。
- 盈利预测与估值：预计2017-2019年归母净利润分别为1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元，对应EPS分别为1.39、2.42和2.76元/股，当前PE为29倍、17倍和15倍。给予公司2018年25-30倍PE估值，对应当前股价有47%-76%的涨幅。
关键信息
市场数据
- 收盘价：40.11元
- 一年内最高/最低价：73元 / 38.58元
- 市净率：3.5倍
- 流通A股市值：3287亿元
- 上证指数/深证成指：3353.62 / 11063.10
基础数据
- 每股净资产：11.43元
- 资产负债率：50.92%
- 总股本/流通A股：118百万 / 82百万
- 流通B股/H股：- / -
投资要点
- 行业增长驱动：新能源汽车持续放量，带动锂电池产业进入黄金成长期。
- 高端产能释放：英德基地投产，提升高端三元材料产能，推动公司进入国内正极材料主流梯队。
- 外延并购助力：收购万家设备和浩能科技，完善锂电设备前端布局，提升整线化能力。
- 盈利预测乐观：2017-2019年归母净利润分别为1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元，对应PE分别为29倍、17倍和15倍，给予“买入”评级。
风险提示
- 锂电设备业务开拓不达预期
- 锂电正极材料毛利率下降
关键假设点
- 锂电设备行业总投资未来三年复合增长率达40%
- 万家设备、浩能科技业绩承诺可以兑现
有别于大众的认识
- 正极材料毛利率提升：随着英德基地投产，公司高端正极材料产能扩张，毛利率提升。
- 并购协同效应：收购浩能科技和万家设备，完善前端设备布局，提升公司竞争力。
股价表现的催化剂
- 新能源汽车景气度提升
- 动力电池厂商扩产规划逐步落地
财务数据及盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率（%） | 净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 毛利率（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 787 | 101.11 | 34 | - | 0.29 | 13.7 |
| 2017H1 | 747 | 193.32 | 61 | 1382.20 | 0.52 | 19.5 |
| 2017E | 2,632 | 234.50 | 178 | 429.70 | 1.39 | 20.7 |
| 2018E | 3,501 | 33.00 | 310 | 74.30 | 2.42 | 19.2 |
| 2019E | 4,226 | 20.70 | 353 | 13.80 | 2.76 | 18.4 |
可比公司估值
| 公司名称 | 2017年PE | 2018年PE | 2019年PE |
|---|---|---|---|
| 先导智能 | 58 | 36 | 26 |
| 赢合科技 | 45 | 30 | 23 |
| 星云股份 | 59 | 40 | 29 |
| 金银河 | 55 | 42 | 31 |
| 科恒股份 | 29 | 17 | 15 |
图表目录
- 图1：公司主营业务示意图
- 图2：2012-2017H1营业收入及同比增长率
- 图3：2012-2017H1归母净利润及同比增长率
- 图4：2016各项业务营收占比
- 图5：2012-2017H1各项业务营业收入
- 图6：2012-2017H1公司销售毛利率和销售净利率
- 图7：2012-2017H1公司整体及主要业务毛利率
- 图8：公司股权结构图
- 图9：锂电池正极材料产业链
- 图10：2013-2017H1锂电正极材料业务收入及同比增长率
- 图11：2013-2017H1锂电正极材料业务毛利率
- 图12：2011-2016我国主要正极材料产量
- 图13：2016年主要正极材料产量占比
- 图14：不同组分三元材料放电比能量、热稳定性和容量保持率的关系
- 图15：公司正极材料产能扩张情况
- 图16：2012-2017H1我国新能源汽车销量及同比增长率
- 图17：2012-2016我国动力电池出货量及同比增长率
- 图18：动力电池需求占比逐年提升
- 图19：动力电池成本结构示意图
- 图20：我国锂离子电池市场规模预测
- 图21：2011-2016我国正极材料产量及增速
- 图22：浩能科技主要客户
- 图23：2016年科恒股份各项业务毛利率
- 图24：2014-2017H1浩能科技营收及增速
- 图25：2014-2016H1浩能科技产能、产量、发货量
- 图26：2014-2016H1浩能科技场地面积、装配人员人数
- 图27：打通锂电前端设备供应链
- 图28：万家设备历年营业收入
- 图29：万家设备搅拌机产量及产能利用率
- 图30：万家设备主要客户
- 图31：我国锂电池产能预测
- 图32：前端锂电设备市场规模预测
- 图33：我国锂电设备国产化率超过80%
- 图34：各工序段锂电设备产线成本占比
- 图35：锂离子电池生产流程图
表格目录
- 表1：公司现有锂电池正极材料主要产品简介
- 表2：不同正极材料性能对比
- 表3：2016年上半年中国锂电池行业正极材料公司梳理
- 表4：浩能科技主要产品介绍
- 表5：浩能科技分产品收入
- 表6：浩能科技宽幅高速双层挤压涂布机主要参数明细
- 表7：国内生产涂布机的主要厂商
- 表8：与 CIS 签订技术许可协议情况
- 表9：智慧易德主要订单介绍
- 表10：万好万家主要产品介绍
- 表11：可比公司估值
- 表12：公司主营业务收入成本预测表
- 表13：利润表
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