20170918-华创证券-科恒股份-300340.SZ-锂电设备业绩爆发在即_正极材料极具弹性_23页_1mb

科恒股份（300340.SZ）总结

核心内容

科恒股份是一家专注于锂电设备与正极材料的公司，其业务涵盖锂电设备和正极材料两大领域，是锂电行业的重要参与者。公司通过一系列并购和投资，实现了从单一的稀土发光材料业务向锂电设备和正极材料双轮驱动的战略转型。

主要观点

1. 锂电设备板块：行业扩产带来业绩爆发

• 行业背景：锂电行业正处于扩产高峰期，预计2017-2018年设备市场规模接近500亿元。
• 公司优势：子公司浩能科技是国内涂布机龙头企业，客户包括ATL、CATL、三星、力神等知名厂商。
• 订单释放：2016年在手设备订单超10亿元，预计2017年订单饱满，下半年将进入收入确认阶段。
• 业绩预期：浩能科技2016年实现净利润5059万元，2017年上半年净利润3303万元，预计全年业绩将大幅超越承诺。

2. 正极材料板块：结构调整与产能扩张推动业绩释放

• 市场趋势：正极材料市场仍将持续增长，2016年产值达208亿元，同比增长55.2%。
• 技术突破：公司已研发成功高端三元材料（532、622）和高电压钴酸锂材料，实现量产并获得客户认证。
• 产能释放：英德基地投产后，公司正极材料产量将大幅提升，预计2017年全年产量达7000吨左右。
• 产品结构优化：高端三元材料和钴酸锂材料占比提升，有助于提高整体毛利率。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为1.97亿元、2.73亿元和3.13亿元，对应EPS分别为1.67元、2.32元和2.66元。
• 估值分析：2017年PE为24X，2018年为17X，2019年为15X，公司估值合理，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 公司发展背景

• 前身为江门市联星科恒助剂厂，成立于1994年。
• 2012年上市，主营稀土发光材料。
• 2013年起切入锂电材料领域，2014年参股雅城新材，2016年并购浩能科技，2017年收购万好万家。

2. 业务结构

• 2016年营收结构：锂电材料营收占比84.3%，毛利率11.68%；锂电设备毛利率28.87%。
• 业务增长：锂电材料从2013年的229吨增长至2016年的3255吨，销量持续提升。

3. 行业趋势

• 新能源汽车发展：2017年新能源汽车产销快速增长，政策推动行业景气度提升。
• 燃油车禁售：多国已制定燃油车禁售时间表，新能源汽车替代趋势明显。
• 锂电设备需求：前道设备占锂电池生产价值约40%，中道30%，后道20%，设备投资持续增长。

4. 财务指标

• 2016年：主营收入7.87亿元，净利润3.4亿元，每股盈利0.28元，市盈率141倍。
• 2017年预测：主营收入22.25亿元，净利润1.97亿元，每股盈利1.67元，市盈率24倍。
• 2018年预测：主营收入33.14亿元，净利润2.73亿元，每股盈利2.32元，市盈率17倍。
• 2019年预测：主营收入40.42亿元，净利润3.13亿元，每股盈利2.66元，市盈率15倍。

风险提示

• 设备产能释放不足：可能影响公司业绩增长。
• 正极材料客户拓展不顺：可能影响市场占有率。
• 子公司整合不及预期：可能影响协同效应和业绩增长。

附录：分析师信息

• 首席分析师：李佳（S0360514110001）
• 分析师：鲁佩（S0360516080001）
• 联系人：娄湘虹、赵志铭、吴纬烨

财务预测

总结

科恒股份凭借在锂电设备和正极材料领域的布局，有望充分受益于锂电行业的快速发展。公司通过并购浩能科技和万好万家，实现了锂电前道设备的全覆盖，提升了整体竞争力。正极材料板块通过技术升级和产能扩张，将成为未来业绩增长的重要驱动力。整体来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，投资建议为“推荐”。