20171221-上海证券-科恒股份-300340.SZ-锂电正极材料产能持续扩张_锂电设备外延打造前段设备供应能力_4页_781kb
报告摘要
科恒股份投资分析总结
公司概况
- 行业：机械设备-锂电设备
- 报告日股价：53.69元
- 12个月股价区间：38.58-84.00元
- 流通股本/总股本：0.85/1.18亿股
- 流通市值/总市值：45.65/63.28亿元
- 主要股东：
- 万国江：19.14%
- 唐芬：4.40%
公司发展历程
科恒股份经历了三次重大转型，逐步形成锂电正极材料+设备的双业务格局：
- 1994年：主要产品为纺织浆料和工业助剂
- 1997年：进入发光材料领域
- 2013年：进入锂电正极材料领域，开始量产钴酸锂
- 2016年：收购浩能科技，进入锂电设备领域
通过这些转型，公司扭转了2014、2015年净利润亏损的局面，2016年实现营业收入7.87亿元，净利润3359万元；2017年前三季度实现营业收入13.20亿元，净利润1.35亿元。
锂电正极材料业务
- 当前产能：
- 江门：500吨/月（钴酸锂和三元523各约一半）
- 英德：300吨/月（动力三元523、622）
- 未来规划：
- 英德建设二期，规划为5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂
- 当前厂房及设备设计已完成，近期开始建设
- 产品升级：
- 未来将扩展正极材料产品线，逐步向高端产品（如811、NCA）升级
- 当前高端产品处于中试阶段
锂电设备业务
- 收购浩能科技（2016年11月完成资产过户）：
- 主要产品为涂布机、辊压机、分条机、制片机，其中涂布机为主
- 核心客户包括银隆、CATL、ATL、力神、力信等
- 拟收购万家设备：
- 主要产品为浆料搅拌设备
- 是松下、力神、银隆等的搅拌设备供应商
- 协同效应：
- 收购完成后，公司具备锂电前段设备供应能力
- 浩能科技与万家设备有望在客户开发上形成协同效应
投资建议
- 预测数据（单位：亿元）：
- 2017年：销售收入24.48亿元，归母净利润2.30亿元，EPS为1.95元
- 2018年：销售收入40.42亿元，归母净利润2.91亿元，EPS为2.47元
- 2019年：销售收入56.22亿元，归母净利润4.64亿元，EPS为3.94元
- PE估值：
- 2017年：27.5倍
- 2018年：21.7倍
- 2019年：13.6倍
- 投资评级：增持（预计股价将强于基准指数20%以上）
风险提示
- 行业竞争加剧
- 下游动力电池产能扩张不及预期
财务预测与分析
营业收入（单位：亿元）
- 2016A：7.87
- 2017E：24.48
- 2018E：40.42
- 2019E：56.22
- 增长率：
- 2017年：211%
- 2018年：65%
- 2019年：39%
归母净利润（单位：亿元）
- 2016A：0.34
- 2017E：2.30
- 2018E：2.91
- 2019E：4.64
- 增长率：
- 2017年：585.53%
- 2018年：26.41%
- 2019年：59.42%
EPS（元）
- 2016A：0.28
- 2017E：1.95
- 2018E：2.47
- 2019E：3.94
PE（倍）
- 2016A：188.4
- 2017E：27.5
- 2018E：21.7
- 2019E：13.6
财务比率分析
- 总收入增长率：101%（2016A）、211%（2017E）、65%（2018E）、39%（2019E）
- 净利润增长率：141%（2016A）、581%（2017E）、26%（2018E）、59%（2019E）
- 毛利率：14%（2016A）、19%（2017E）、20%（2018E）、21%（2019E）
- 净利润率：4%（2016A）、9%（2017E）、7%（2018E）、8%（2019E）
- 资产负债率：39%（2016A）、53%（2017E）、59%（2018E）、58%（2019E）
- 流动比率：1.55（2016A）、1.37（2017E）、1.38（2018E）、1.49（2019E）
- 速动比率：0.95（2016A）、0.76（2017E）、0.84（2018E）、0.87（2019E）
- 总资产回报率（ROA）：2%（2016A）、8%（2017E）、8%（2018E）、10%（2019E）
- 净资产收益率（ROE）：3%（2016A）、15%（2017E）、16%（2018E）、20%（2019E）
- PB：4.9（2016A）、4.2（2017E）、3.5（2018E）、2.8（2019E）
行业对比
| 公司 | 市值（亿元） | 股价（元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 杉杉股份 | 211.42 | 18.83 | 0.40/0.66/0.83/1.02 | 47.1/28.6/22.7/18.4 |
| 先导智能 | 260.12 | 59.10 | 0.71/1.32/2.29/3.47 | 83.0/44.8/25.8/17.0 |
| 璞泰来 | 233.49 | 53.96 | 0.82/1.14/1.59/2.02 | 65.8/47.3/33.9/26.7 |
| 科恒股份 | 63.28 | 53.69 | 0.28/1.95/2.47/3.94 | 188.4/27.5/21.7/13.6 |
投资评级说明
- 股票投资评级：
- 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
- 行业投资评级：
- 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
免责条款
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